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《武汉大学》 2015年
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基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率研究

刘放  
【摘要】:随着我国社会主义市场经济的不断发展和国有企业制度改革的逐步推进,大量民间资本和国外资本投入到国有企业的改组过程中。国有资本和民间资本、国外资本等非国有资本的联合,促进了个体经济、私营经济、公有制经济之间的相互渗透和融合,以混合所有制为代表的多元化产权制度逐步取代了原来的单一公有制产权制度。这一方面表现为国有企业积极与外资、港澳台资企业开展合作,一方面表现为国家资产、集体资产与私人资产相互渗透联合,有力地推动了以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的混合所有制经济格局的大发展。改革开放的经验表明,积极引导和推进混合所有制企业发展已成为我国企业制度发展的历史必然。混合所有制企业如何通过统筹规划,采用科学合理的经营模式和现代化的管理手段,切实保障多元化股东的权利和利益,防止在混合所有制企业经营管理及投资过程中通过模糊产权关系来损害国有产权的合法权益,是当前混合所有制企业研究工作中的一大难题。目前关于混合所有制企业的研究基本上没有涉及到其投资行为及其投资效率领域,而混合所有制企业自身的投资效率最终将对多元化股东权益的实现,尤其是对国有股权权益的实现将产生至关重要的影响。本文从理论与实证两个角度探讨我国混合所有制企业的投资效率及其影响因素,以期对促进我国混合所有制企业的未来发展、正确引导其资本流向、加强其资本实际利用效率提供参考。首先,本文对混合所有制企业的投资支出特征以及投资效率的影响因素进行了分析。文章分别从基本特征、行业特征、大股东特征以及规模特征等角度对混合所有制企业投资支出——包括长期投资、无形资产投资、固定资产投资进行了分析。结果表明不同样本的混合所有制企业的投资支出及其不同的投资支出类别均表现出较为明显的差异性。进一步,又从宏观和微观两个角度探讨了影响混合所有制企业投资效率的因素。混合所有制企业投资效率宏观影响因素又分为宏观经济环境因素和宏观经济政策因素。其中,宏观经济环境因素包括国内生产总值(GDP)、通货膨胀率、失业率等;宏观经济政策因素主要包括财政政策和货币政策。混合所有制企业投资效率微观影响因素又分为公司治理、融资途径、资产特性以及产品市场等。其中,公司治理因素包括股东治理(大股东控制、股权制衡程度、国有股权比例、流通股比例)、董事会及管理层(董事会规模、独立董事规模、董事长持股比例、管理层薪酬、管理层持股比例)和监事会等;融资途径因素包括内部融资、股权融资、长期债权融资和短期债权融资;股权融资因素包括资产流动性、现金持有量、经营活动产生的现金流、利润分配现金流等;产品市场因素包括产品市场经营风险、产品市场竞争力和企业多元化投资等。其次,本文对宏观经济波动与企业投资行为的关系进行了分析。本文对我国宏观经济波动进行了度量,对宏观经济波动与宏观经济环境变量和宏观经济政策变量的相关性进行了分析。本文随后对宏观经济波动与企业投资之间的关系进行了一般性分析,即:宏观经济因素对企业行为的影响主要通过对宏观经济发展预期、企业经营成本、企业经营环境的影响来实现,宏观经济因素对企业投资的影响则主要通过对企业的投资成本、投资收益和未来预期的影响来实现。本文简要分析了实物期权理论与企业投资决策基本特征的关联性,并以此为基础建立了两个企业投资决策模型。其一是将宏观经济波动因素、税收因素和财政补贴因素纳入研究框架,建立了基于宏观经济波动的企业投资决策模型,并运用静态数值模拟方法重点探讨了宏观经济波动对投资项目必要收益率、期望收益率、收益波动率及其未来折旧折现率的影响和如何通过这些因素的传导机制实现对企业投资行为的影响。其二是在宏观经济波动的企业投资决策模型的基础上,将经济危机预期纳入研究框架,建立了基于经济危机预期的企业投资决策模型,并运用静态数值模拟方法重点研究了经济危机预期发生频率及其影响程度对企业投资行为的影响。再次,本文构建了基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价模型并对混合所有制企业投资效率进行了实证分析。综合考虑混合所有制企业的特性以及宏观经济因素对企业投资行为的影响,本文在Richardson (2006)的投资决策模型的基础上,将国有股权比例纳入研究框架,建立了混合所有制企业投资决策模型,但该模型结构随着时间变化表现出显著差异。进一步,本文将宏观经济波动因子纳入研究框架,建立了基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价模型。考虑到宏观经济因素对微观企业投资行为影响机制的差异,本文进一步将基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价模型分为加数模型和乘数模型两种形式,并分别对它们进行了回归估计。根据检验结果,基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价加数模型和乘数模型都表现出良好的稳定性。根据基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价模型的计算结果,本文从行业特征、规模特征、大股东特征以及区域特征等角度对混合所有制投资效率进行了分析,结果表明不同样本类别的混合所有制企业的投资效率存在着较为明显的差异。根据不同混合所有制企业样本投资效率所表现出的差异性,本文进一步从行业因素、规模因素、大股东特征以及地域因素等角度,采用虚拟变量法和分组回归法对基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价加数模型和乘数模型的有效性进行检验。根据检验结果,大多数混合所有制企业样本的基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率评价加数模型和乘数模型的模型结构都随着行业、经营规模、大股东特征以及地域因素的变化而表现出显著的差异性。最后,本文对基于宏观经济波动的混合所有制企业投资效率的影响因素进行了实证分析。从混合所有制企业投资效率与宏观影响因素的相关性分析结果来看,混合所有制企业投资效率与宏观经济环境因素和宏观经济政策因素之间的相关性不显著。在对混合所有制企业投资效率与公司治理、融资途径、资产特性以及产品市场等微观影响因素的测度变量进行相关性分析的基础上,运用结构方程模型对混合所有制企业投资效率的微观影响因素进行了实证分析,结果表明公司治理、融资途径、资产特性以及产品市场等微观影响因素对混合所有制企业的投资效率都存在显著性影响。从公司治理的角度来看,降低大股东控制程度、提高流通股比例、扩大独立董事规模、提升管理层薪酬水平以及增大监事会规模有助于提升混合所有制企业投资效率;从融资途径的角度看,提高内部融资和股权融资规模、降低短期债权融资规模有助于提升混合所有制企业投资效率;从资产特性的角度来看,降低流动资产比例和营运资金规模、提高经营活动现金流水平和股利分配比例有助于提升混合所有制企业投资效率。在混合所有制企业投资效率及其影响因素实证分析的基础上,本文进一步提出了完善公司治理结构、强化融资规划管理、优化资产特性、提升产品市场竞争力、营造良好的宏观经济环境等提升混合所有制企业投资效率的建议。
【学位授予单位】:武汉大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2015
【分类号】:F275.5;F276.6

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