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《武汉大学》 2017年
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资本账户开放、经济波动与最优货币政策规则

刘志杰  
【摘要】:近年来,中国资本账户开放的呼声越来越高,越来越多的学者开始研究资本账户开放与经济波动的关系。大多数国内学者在研究资本账户开放与经济波动的关系时,主要从局部均衡的角度出发,得出的结论往往具有一定的偏差。随着资本账户开放程度逐渐提高,中国的货币政策规则是否应该调整,哪种类型的货币政策规则才是最优的?为了对这些问题进行深入分析,本文首先使用TVP-VAR模型对中国资本账户开放情况基本事实进行描述和分析,然后本文将资本账户流动区分短期资本(证券投资)控制和长期资本(直接投资)控制,从一般均衡角度出发构建一个包含了本国和外国对短期和长期资本流入流出均进行控制的动态随机一般均衡(DSGE)模型,用于分析不同资本流动控制下经济冲击对本国和外国宏观经济波动以及居民福利损失的影响,并根据经济波动和居民福利损失分析资本流动控制下本国最优货币政策规则。基于本文分析,得出如下结论:(1)当前中国长期资本账户开放具有熨平中国经济波动的作用。根据中国目前长期资本账户开放情况而言,无论是中国与发达国家之间长期资本流动还是中国与发展中国家之间长期资本流动,外国经济波动均大于本国经济波动,当前中国长期资本账户开放情况具有熨平中国经济波动的作用。(2)从福利损失角度看,本国鼓励长期资本流动,外国有限管制长期资本账户,则本国与外国在外生冲击之下产生的福利损失最大;本国鼓励长期资本流出,外国长期资本自由流动,则本国与外国在外生冲击之下产生的福利损失最小。对于我国政府而言,应当继续大力推进“走出去”战略,在发达国家资本自由流动大环境中推进长期资本输出,提升本国甚至世界经济福利水平。(3)在目前政府对短期资本流动有限控制下,不同的经济冲击对本国居民福利损失和外国居民福利损失影响不同,一般而言,本国经济冲击对本国居民福利损失大于外国居民福利损失,外国经济冲击对外国居民福利损失大于本国居民福利损失。(4)短期资本账户开放应慎行。根据本文对短期资本账户开放前后经济变量的脉冲反应和波动率分析,总体而言,资本账户开放后经济波动显著增加,居民福利水平下降,如果短期资本账户进一步开放,经济波动水平会增加且居民福利水平下降。因此,短期资本账户开放应慎行。(5)在目前我国资本账户开放条件下,面对不同经济冲击,实施简单的数量型货币政策规则引起的福利损失最小,简单价格型货币政策次之,包含汇率的价格型货币政策最大。但数量型与简单价格型货币政策的福利损失相差不大,说明由于中国金融市场不完善,利率规则调控经济的传导渠道不畅通,阻碍了利率规则的政策效果。而从目前我国资本账户开放现实条件来看,实施包含汇率的货币政策规则不是一个好的选择。基于本文的分析及结论,本文认为:首先,应当继续大力推进长期资本“走出去”战略;其次,放缓短期资本账户开放速度;再次,我国应根据不同宏观经济变量冲击变化影响,来确定短期资本账户开放时机选择;第四,加大我国金融市场改革力度,提高金融效率,完善价格型货币政策实施环境;最后,在价格型货币政策实施过程中,我国货币当局应该根据经济冲击的来源确定是否根据汇率变动调整工具变量。
【学位授予单位】:武汉大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F832.6;F124.8;F822.0

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