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《武汉大学》 2004年
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可转换债券发行的公告效应及对我国的实证研究

涂浩  
【摘要】:可转换债券一般是指发行人按照法定程序发行、在一定时期内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。尽管可转换债券在我国出现的时间还不长,发展却十分地迅速,已经成为上市公司一种不可忽视的外部融资手段。与国外丰富的理论文献和实证结果相比较,而国内针对可转换债券的发行对公司股票价格的影响的研究还处于空白阶段。本文应用西方公司金融和计量经济学的相关理论,研究了我国上市公司发行可转换债券的公告效应,并使用了一个截面数据回归模型分析了影响可转换债券公告效应的相关因素,最后将研究的结果与国内外有关的理论成果进行比较验证,探求我国可转换债券融资对公司价值决定的相关机理。 本文各章节的主要内容如下: 引言部分阐述了本文的研究背景,介绍了本文使用的方法,概括了本文的结构。在理论意义上,公司外部融资行为研究已经成为公司金融领域的一个重要分支,近年来建树颇丰,但对于我国上市公司可转换债券融资的基础研究,由于样本的原因,一直处于空白阶段。随着可转换债券发行数量的增多,研究的时机在逐渐成熟。本文从研究可转换债券发行对公司价值影响的角度入手,希望能够抛砖引玉,引发这个方面的更深入的学术探讨;在实践意义上,我国上市公司可转换债券融资的发展速度很快,但是公司在选择融资方式上往往一哄而上,发行条款雷同的地方甚多,为了有助于公司制定更为合理的融资决策,对可转换债券公告效应的研究也是非常有必要的。 第一章对可转换债券发行公告效应的相关的理论基础和实证结果做了一个综述。本文首先回顾了资本结构理论的重要假设和相关文献,其次重点介绍了不同资本结构理论解释可转换债券公告效应的重要论文,再次,横向比较了各国发行可转换债券公告效应的实证结果的差异,最后,简单介绍了我国学术界对我国上市公司外部融资的公告效应的研究结果,从中可以看出我国证券市场价格对于融资公告反应的一些特征。 第二章为后面的研究提供了关于我国的背景资料。第一节介绍了我国可转换债券市场发展的三个历程;第二节介绍了我国可转换债券市场作为一个新兴的市场,区别与发达国家成熟市场的一些特点。 第三章是实证部分。本文从全部的可转换债券样本中选择了24个我国上市 公司在境内发行可转换债券的案例,对案例的时间分布、总面值、行业分布等 特征进行了统计描述。然后作者简单介绍了本文使用的主要方法之一—事件 分析法,并使用事件分析法计算得出,我国可转换债券发行的公告效应为正, 特别是+1日的超额收益显著异于O,(一1,0)、(0,+1)两日累计超额收益 均为正,但不显著,这一结果与美国英国的研究结果存在较大差异。 第四章作者试图找出影响可转换债券公告效应的可能因素。作者综合了 Frans de助on and CMs Veld(1 998)和Abhay Abhyai水ar and Alison Du田肚ng(1 999) 的回归模型中的自变量因素,得出作者自己的回归方程,’并通过了统计检验。 通过分析得到,我国可转换债券发行的公告效应与发行公司的资产负债率,可 转换债券的发行规模和转债定价溢价成正相关,与发行公司的规模和可转换债 券的发行期限负相关。令人意外的是,作者分析了公司治理差异对应公告效应 的影响,结果没有发现有力的证据证明两者相关。 第五章是结论部分,除了给出实证的结果,更重要的是作者还从避税效应, 信号效应和道德风险三个方面,结合第二章的背景资料,对结果给出有我国特 色的解释,作者认为,造成我国可转换债券公告效应为正的主要原因在于债券 的避税效应和转债发行正的信号效应,同时也指出,与国外理论不同的是,我 国可转换债券在解决道德风险问题,减少管理者与经营者之间的代理成本,提 高企业的经营效率方面无能为力。最后,作者还简单提到研究成果对于监管层 的一点启示。
【学位授予单位】:武汉大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F224

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