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《华中科技大学》 2010年
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股票市场稳定性与货币政策关系研究

范建华  
【摘要】:我国的股票市场经过近20年的发展,至2009年底,沪深股市的总市值达GDP的73%,股市对广大人民群众生活和人民财富的影响日益突显,股票市场的持续繁荣与稳定是关系到国计民生的大事。我国股票市场规模快速扩大,制度逐步完善,但仍未摆脱“政策市”阴影,其中尤其以货币政策的影响最为直接且显著。研究股票市场波动与货币政策的关系具有重大现实意义。 本文首先分析了影响股票基本面价值、市场价格的因素以及股票市场价格波动的规律,发现资产价格波动并不完全是由基本面推动,也受资金面和投资者行为的显著影响。进一步研究我国股票市场波动对货币政策的影响,分析股票市场影响货币政策的机理及影响的程度,探讨货币政策如何关注股票市场,以何种策略来应对股票价格波动。我国股票市场对货币需求M1和M2的影响,以及股票市场对货币供给影响的定性分析。另一方面,研究货币政策对股票市场波动的影响,重点是探讨货币供给量与利率如何影响股票价格。通过比较分析相反的两种观点,认为在制定货币政策时必须同时考虑以何种策略来应对股票价格波动。当前面对全球金融危机的影响,政策当局应审慎灵活的采取有力措施,既不要刺穿泡沫,造成像日本那样的经济衰退;又要将泡沫控制在合理范围,避免对宏观经济造成更大隐患。 分别采用季度和月度数据对资产价格与信贷之间的因果关系检验,然后对中国股票市场的不断成长和活跃对货币层面的影响进行实证分析。同时我们运用基于GED分布的GARCH类模型,采用1991年1月至2010年6月的上证指数周数据,考查了我国股票市场收益率的波动聚集性特征。在GARCH类模型中引入反映股市收益的长期趋势的非参数函数,在滤除了长期趋势之后的估计结果能更好地解释现实。我们也简要的讨论了我国股市收益的杠杆效应的存在性。结合实证分析的结果,从对中国股市历史和现状的考察,探讨股票股票市场稳定与货币政策结合的最优路径,并结合中国的实际提出相应的政策建议。 论文的总体思路是:首先简要介绍了国内和国际市场的背景以及各国股市的重大事件,为论文的研究做必要的背景介绍,是研究的现实逻辑起点。其次对国内外研究成果进行系统的归纳和总结,为论文的理论阐述提供借鉴和切入点,重点运用规范分析方法与实证分析方法相结合,借助计量经济学分析工具,综合运用经济学、金融学等学科的基本原理,对中国股票市场与货币政策之间的联系和相互影响进行实证分析,最后是在前面研究的基础上对全文进行总结,提出相应的政策建议并展望了未来进一步研究方向。 本文的创新之处主要体现在以下三个方面:一是构建信贷/GDP比率,分析其与股市收益率因果关系检验。使用直到2009年末的数据,分别用季度和月度数据反复检验和比对,运用协整理论来研究我国的货币需求函数以及股市对货币需求的影响。二是本文在实证分析中解释了2008年金融危机引起宏观经济、货币政策、股票市场、房地产市场等的相关影响,揭示其内在规律,更贴近于实际,更有说服力。三是我们在研究股市收益率的波动性特征时,在GARCH类模型中引入反映股市收益的长期趋势的非参数函数,使得新的模型比传统模型能更好的解释我国股市的波动聚集性特征。
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