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《华中科技大学》 2011年
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我国外汇储备的适度性研究

何巍  
【摘要】:本文对我国外汇储备的适度性进行研究。外汇储备的适度性主要包括两个方面,即规模的适度与结构的合理。不适度的储备规模会对宏观经济运行带来负面影响;不合理的储备结构会直接影响储备资产的安全性、流动性与收益性。有鉴于此,本文对我国外汇储备的适度规模与合理结构进行了研究分析,以期对我国外汇储备的管理提供政策分析与建议。 首先,本文在分析我国货币政策传导机制的基础上,对我国外汇储备增长的通胀效应进行研究,建立了货币冲销有效性的评价模型,进而对我国货币冲销政策的有效性和货币冲销的力度进行了研究分析。研究结果显示,我国外汇储备的增长会导致货币供给的被动增加,进而引发物价水平的上升,即我国外汇储备的增长具有显著的通胀效应。尽管我国的货币冲销政策较为有效,即货币冲销政策的实施在一定程度上减少了外汇储备增长的通胀效应,但是货币冲销的力度并不大。而且,我国货币冲销的速度已经越来越赶不上因外汇储备增加而被动投放货币的速度,外汇储备的过快增长大大降低了我国货币政策的有效性,使得我国将在今后很长的一段时间内面临较大的通胀压力。 其次,针对通货膨胀产生的负的社会效应,本文通过在Kelly Michael模型的基础上引入通胀因素来构建了政府效用函数。然后,又在政府效用最大化的基础上,进一步建立了我国外汇储备的适度规模模型。模型表明,最优的外汇储备规模与出口的标准差、政府持有外汇储备的机会成本、边际进口倾向、产出对出口的反应系数等因素相关。通过比较近年来我国外汇储备的适度规模与实际规模之间的差异,可以发现近年来我国外汇储备一直处于严重过剩的状态。 第三,基于我国外汇储备严重过剩与美元持续贬值的现状,本文从注重储备收益性角度出发,尝试采用Black-Litterman模型来确定我国外汇储备的合理结构。与传统注重风险收益的Markowitz资产组合模型不同的是,Black-Litterman模型是在客观的定量计算中引入了投资者对某些资产的主观预期,将市场均衡下的预期回报与投资者观点结合起来进行资产配置,使得优化结果更加稳定、准确。利用该模型进行实证研究后发现,我国目前的外汇储备结构不尽合理,即在币种结构方面,美元资产比重过高;在资产结构方面,股权投资比重偏小,债权投资比重过大,其中,国债投资比例偏大,而公司债投资比例过小。 最后,本文根据上述理论模型及结论对我国外汇储备的适度性管理提出了合理的对策与建议。
【学位授予单位】:华中科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F832.6

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