收藏本站
《华中科技大学》 2012年
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

定向增发中的市场时机行为研究

曹立竑  
【摘要】:定向增发已经迅速发展成为我国上市公司最主要的股权再融资方式,因此也成为我国上市公司股权融资行为研究的一个热点。但目前相关研究始终没有脱离传统财务学框架,无法完全解释我国上市公司定向增发的相关现象。本文从我国证券市场的实际发展状况出发,引入市场时机理论对我国上市公司的定向增发行为进行研究。本文首先基于我国新兴资本市场的背景,结合发行管制的影响,对我国的市场时机行为特征进行分析,发现我国资本市场上既存在基于股市条件的价格时机,又存在基于发行管制的政策时机。因此,本文从价格时机和政策时机两个维度出发,研究上市公司如何根据市场时机的变化来决定是否完成定向增发,然后在上述市场时机行为结果(完成或者终止)的基础上,探讨市场时机对定向增发发行折扣和经济后果的影响。 本文以2006年至2009年间实施或终止了定向增发的上市公司为样本,使用logit回归模型,考察再融资审核过程中市场时机的变化对定向增发终止概率的影响,并根据发行目的将样本进一步分为项目融资型和资产注入型,检验不同发行目的定向增发的市场时机特征的差异。研究发现,定向增发的完成或者终止,是上市公司市场时机行为的结果。再融资审核过程中市场时机的变化情况,对定向增发的终止概率有显著影响。相对于预案公告,结果公告时公司的市值账面比越低,再融资管制越严格,则定向增发终止概率越高。项目融资类定向增发比资产注入类定向增发因为市场时机变化而终止的概率更高。 以2006年至2011年间完成的定向增发为样本,本文从市场时机理论的角度为定向增发的发行折扣提供了一种新的解释:发行完成时的二级市场价格会受基于发行公司估值水平的市场时机行为的影响,而一级市场的定价会受基于再融资管制水平的市场时机行为的影响,因此发行折扣在一定程度上是上市公司市场时机行为的结果。研究发现,相对于预案公告,结果公告时公司的市值账面比越高,再融资管制越宽松,则定向增发发行折扣越高。在再融资管制时机变化相同的情况下,大股东或者其关联方参与的定向增发的折扣要高于仅有机构投资参与的定向增发,因此不同发行对象之间的发行折扣的差异,在一定程度上是上市公司基于再融资管制的政策时机对大股东低价发行而造成的。 以2006年至2009年间完成或者终止了定向增发的上市公司为样本,发现定向增发完成时有显著的正向公告效应,发行完成后三年内的购买持有超额收益显著为正;终止公告时的公告效应显著为负,但终止后三年内的购买持有超额收益显著为正。进一步研究表明,上市公司基于公司估值水平变化的市场时机行为是定向增发经济后果的一个重要影响因素,预案公告至发行公告期间公司估值水平的变化与定向增发完成时的公告效应显著负相关,与发行后的长期股价显著负相关。 本文的研究表明,我国上市公司定向增发中存在明显的市场时机行为,这种市场时机行为会进一步影响定向增发的发行折扣和经济后果。本文为定向增发的相关研究提供了一个全新的视角,同时也拓展了市场时机理论在我国资本市场的应用,对理解上市公司的再融资活动具有重要意义,对于监管层制定和完善相关政策也具有一定的参考价值。
【学位授予单位】:华中科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2012
【分类号】:F832.51;F224

【参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 徐寿福;徐龙炳;;大股东机会主义与定向增发折价——兼析制度变迁的影响[J];上海财经大学学报;2011年04期
2 黄建中;;上市公司非公开发行的定价约束机制研究[J];上海金融;2007年02期
3 朱云;吴文锋;吴冲锋;芮萌;;圈钱行为与后果——募集资金滥用与再发行长期业绩恶化[J];上海交通大学学报;2007年07期
4 贾钢;李婉丽;;定向增发购买资产的信息与股权结构效应研究[J];山西财经大学学报;2010年10期
5 郑琦;;定向增发折价与发行后的股价表现研究[J];统计教育;2009年10期
6 徐寿福;龚仰树;;定向增发与上市公司长期业绩下滑[J];投资研究;2011年10期
7 李小平;万迪昉;岳亮;;市场时机资本结构理论评介[J];外国经济与管理;2007年03期
8 曹立竑;夏新平;;定向增发发行特征对其公告效应影响实证研究[J];武汉理工大学学报(信息与管理工程版);2009年02期
9 汪宜霞;夏思慧;王玉东;;利益输送与定向增发价格折扣[J];武汉理工大学学报(信息与管理工程版);2009年06期
10 邓路;王化成;李思飞;;上市公司定向增发长期市场表现:过度乐观还是反应不足?[J];中国软科学;2011年06期
【共引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 谢德仁;樊鹏;卢婧;;《债务重组》会计准则的修订与盈余管理:来自上市公司的经验证据[J];管理学家(学术版);2008年01期
2 卿校成;曾勇;李解;;民营企业上市模式、大股东控制与经营绩效[J];管理学家(学术版);2008年03期
3 黄磊;;中国上市公司融资偏好分析[J];管理学家(学术版);2009年04期
4 王翠;贺柳;;传递信号还是利益输送:来自定向增发宣告效应的经验证据[J];管理学家(学术版);2009年05期
5 张光荣;曾勇;;掏空与支持:来自关联交易的经验证据[J];管理学家(学术版);2010年03期
6 李秉祥;刘凤丽;陈飞;;经理管理防御对上市公司股权再融资方式选择的影响[J];管理学家(学术版);2011年02期
7 王军军;尹翠芝;;股权分置结构与中国上市公司融资行为综述[J];湖北教育学院学报;2007年01期
8 朱至文;汪金爱;;多重委托-代理关系、公司控制机制与大股东通过关联交易掠夺[J];中大管理研究;2009年02期
9 胥朝阳;黄晶;颜金秋;李倩;;上市公司技术并购绩效研究[J];中大管理研究;2009年04期
10 石水平;;控制权转移、股权制衡与大股东利益侵占──来自上市公司高管变更的经验证据[J];中大管理研究;2009年04期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 黄少安;钟卫东;;股权融资成本软约束与股权融资偏好——对中国公司股权融资偏好的进一步解释[A];第十一届中国制度经济学年会论文汇编(上)[C];2011年
2 段一群;戴稳胜;;考虑所有权性质的国内装备制造企业融资约束[A];第七届中国科技政策与管理学术年会论文集[C];2011年
3 宋琳;;价值投资理念呼唤私募资本市场建设[A];中国制度经济学年会论文集[C];2003年
4 王凤荣;任萌;张富森;;政府干预、治理环境与公司控制权市场的有效性——基于地方国有上市公司并购的经验证据[A];2010年(第十届)中国制度经济学年会论文集[C];2010年
5 黄少安;钟卫东;;股权融资成本软约束假说与股权融资偏好——对中国公司股权融资偏好的进一步解释[A];2010年(第十届)中国制度经济学年会论文集[C];2010年
6 肖剑忠;;宗教工作与农村和谐社会的构建[A];科学发展观与中国特色社会主义——全国社会科学院系统邓小平理论研究中心第十一届年会暨学术研讨会论文集[C];2006年
7 李奇;李明刚;;建设社会主义新农村背景下的新型农村集体经济构建[A];科学发展观与中国特色社会主义——全国社会科学院系统邓小平理论研究中心第十一届年会暨学术研讨会论文集[C];2006年
8 李金;李仕明;严整;;我国上市公司股权再融资风险与绩效分析[A];中国灾害防御协会风险分析专业委员会第二届年会论文集(一)[C];2006年
9 马葵;韩永民;;从控制权视角探讨融资成本的定义[A];中国会计学会高等工科院校分会2005年学术年会暨第十二届年会论文集[C];2005年
10 周建伟;;中国上市公司股权性融资与EVA关系的实证分析[A];中国会计学会高等工科院校分会2005年学术年会暨第十二届年会论文集[C];2005年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 杨晓艳;公司治理与大股东的掏空和支持[D];中国海洋大学;2010年
2 邓红平;网络会计信息披露真实度评价及影响因素研究[D];华中科技大学;2010年
3 李静;机构投资者参与公司治理的理论与实证研究[D];华中科技大学;2010年
4 王成;中国转型经济背景下企业战略并购的整合机理研究[D];华南理工大学;2010年
5 刘松;股票错误定价背景下我国上市公司非效率投资研究[D];南开大学;2010年
6 张富田;权力和权力博弈推动的平滑转型[D];南开大学;2010年
7 花贵如;投资者情绪对企业投资行为的影响研究[D];南开大学;2010年
8 彭华伟;中国上市公司股权协议转让中的大股东私人收益研究[D];南开大学;2010年
9 张西征;货币政策、融资约束与公司投资决策[D];南开大学;2010年
10 江金锁;市场环境、实际控制人控制方式与负债治理效应[D];暨南大学;2011年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 胡艳华;中小投资者利益保护与股权结构的关系研究[D];浙江理工大学;2010年
2 孙秀婷;投资者过度自信下上市公司过度投资行为研究[D];大连理工大学;2010年
3 周明;管理者过度自信与企业融资关系研究[D];大连理工大学;2010年
4 张春芳;基于法与金融理论的中国投资者保护研究[D];长沙理工大学;2010年
5 赵鑫;管理者过度自信对企业投资影响的实证研究[D];中国海洋大学;2010年
6 邹宗荣;我国上市公司债务融资的治理效应研究[D];湘潭大学;2010年
7 唐林波;我国A股上市公司增发新股相关者利益平衡研究[D];湘潭大学;2010年
8 王平方;基于部分动态调整模型的我国上市公司资本结构影响因素实证研究[D];湘潭大学;2010年
9 胡丽华;我国创业板上市公司过度融资问题探讨[D];江西财经大学;2010年
10 毕菡;定向增发资产注入中的利益输送问题探讨[D];江西财经大学;2010年
【二级参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 刘静芳,毛定祥;我国上市公司资本结构影响绩效的实证分析[J];上海大学学报(自然科学版);2005年01期
2 黄建中;;上市公司非公开发行的定价约束机制研究[J];上海金融;2007年02期
3 朱云;吴文锋;吴冲锋;芮萌;;圈钱行为与后果——募集资金滥用与再发行长期业绩恶化[J];上海交通大学学报;2007年07期
4 蒋殿春;中国上市公司资本结构和融资倾向[J];世界经济;2003年07期
5 汪德华,刘志彪;再融资政策、上市公司增长冲动与业绩异常分布[J];世界经济;2004年07期
6 孔东民;付克华;;中国股市增发的市场反应及影响因素分析[J];世界经济;2005年10期
7 魏立江;纳超洪;;定向增发预案公告市场反应及其影响因素研究——基于深圳证券交易所上市公司数据的分析[J];审计与经济研究;2008年05期
8 徐莉萍;陈工孟;辛宇;;产权改革、控制权转移及其市场反应研究[J];审计研究;2005年05期
9 赵振全,苏治,丁志国;我国股票市场收益率非对称均值回归特征的计量检验——基于ANST-GARCH模型的实证分析[J];数量经济技术经济研究;2005年04期
10 伍燕然;韩立岩;;投资者情绪理论对金融“异象”的解释[J];山西财经大学学报;2009年02期
中国博士学位论文全文数据库 前2条
1 余明桂;中国上市公司控股股东的代理问题研究[D];华中科技大学;2004年
2 徐永新;大股东视角下的上市公司现金持有问题研究[D];清华大学;2009年
中国硕士学位论文全文数据库 前1条
1 杨柳青;公司整体上市的路径问题探究[D];华东师范大学;2006年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62791813
  • 010-62985026