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《华中科技大学》 2004年
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竞争投资与风险债务的实物期权方法研究

刘向华  
【摘要】:在不确定环境下,市场需求条件以及企业市场价值随机变动,企业的投资和筹资行为面临各种风险。各种风险相互交织,使得企业的决策环境错综复杂。实物期权方法深入应用随机分析、最优停时、鞅、随机微分方程、博弈论等数学工具,并与金融学、投资决策和公司管理等学科相互结合,克服了传统方法的局限,为企业提供了一套投资财务战略管理和风险管理的新方法。本文利用实物期权方法研究企业竞争投资决策和风险债务评估问题。本文第一章分析和概述国内外文献中利用实物期权方法研究竞争投资决策和风险债务评估的现状,第二章介绍与本文讨论相关的模型,然后就有关专题研究如下方面的问题: 1. 研究存在潜在竞争对手的研究与开发(RD)投资策略问题。针对不确定的竞争市场,本文第三章讨论已安装生产容量的在位企业的成本节约的RD投资决策。早期的RD投资使得企业在未来比潜在进入市场的竞争对手具有成本优势,投资机会可以看作策略增长期权。在利用博弈论方法分析和给出了策略增长期权价值后,以随机市场需求规模服从均匀分布和对数正态分布为例,分析了各种因素对策略投资的影响。对随机市场需求规模服从均匀分布的情形,可以得到公司投资阈值的解析表达式,较大的市场需求预期、成本节约效应和已安装生产容量鼓励了策略RD投资;当随机市场需求规模服从对数正态分布时,市场需求的波动度对投资决策的作用受成本节约效应和已安装生产容量的影响是不确定的。 2. 研究在技术创新条件下的对称双头竞争投资策略问题。在动态投资环境中,采用当前新技术的投资决策受到对手行动与技术进步的影响。本文第四章运用期权博弈方法提出一个关于技术采用的简化的双头的连续时间模型:企业采用当前新技术的不可逆投资是在策略竞争环境中;并且,在竞争局面建立后,当前新技术面临被一项更先进的新技术淘汰的威胁。分析表明,快速的技术替代效应鼓励了主者的投资,挫败了从者的投资。与没考虑到有一项更先进新技术情形下的投资问题进行比较,当没有企业投资时,考虑到有一项更新技术情形下企业急于投资;然而,一旦已有企业投资时,考虑到有一项更新技术情形下企业延迟投资。利用混合策略分析,得到了企业在博弈的开始选择他们进行序列投资或同时投资的均衡投资策略。 WP=5 3. 研究公司债务与内生破产问题。在实际公司运营中,当公司出现财务危机和债务违约而宣布破产时,公司可能是立即破产清算或被债权人接管。在存在公司税收好处和破产成本的情形下,将各种公司权益看成写在公司资产上的期权,本文第五章讨论风险债务的债权人在公司破产时选择破产清算或破产营运时公司债务水平与破产决策之间的关系,分析了纯股票公司和不同债务水平的杠杆公司破产决策问题,表明公司债务对公司的破产决策具有重要影响。杠杆公司股东策略违约的破产时间与公司价值最大化的时间通常不一致,破产导致公司价值损失;而且由于杠杆融资,公司破产时间与纯股票公司破产时间不一致,破产带来效率损失。 4. 研究政府补贴与公司内生破产问题。在实际公司运营中,当公司出现财务危机和债务违约而宣布破产时,公司有可能得到政府的特殊补贴。在存在公司所得税和破产成本的情形下,本文第六章讨论具有政府补贴的公司价值评估和破产决策问题,分析了政府分别补贴债权人和公司股东时公司的破产效率问题。研究表明政府补贴可以避免公司低效提早或延迟破产。比较政府补贴债权人和补贴公司股东两种情形下的最优补贴水平,政府补贴债权人促使公司有效破产的支出较小。特别地,如果政府补贴水平低于最优水平但允许债务重组时,公司低效提前破产可以避免;如果政府补贴水平高于最优水平但允许债权妥协时,公司低效延迟破产可以避免。 5. 研究公司债务优先级结构与内生破产问题。在公司的运营中,公司可以发行不同优先级别的债务来融资。本文第七章讨论了公司破产和发行次级债务的决策,以及优先债务与次级债务之间的关系。公司债务优先级对公司的破产和融资决策具有重要影响。分析表明优先债务的存在扭曲了公司股东发行次级债务的决策,发行次级债务对优先债务价值具有负面影响。债务的发行使公司选择社会次优的破产策略,债务优先级导致了公司的次优的资本结构。
【学位授予单位】:华中科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F224

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