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《华中科技大学》 2004年
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中国上市公司控股股东的代理问题研究

余明桂  
【摘要】:控股股东的代理问题是公司治理研究的前沿课题。本文在对国内外关于控股股东的代理问题研究现状及最新发展进行综述的基础上,研究中国上市公司控股股东的代理问题。 本文证明了中国上市公司存在控股股东的代理问题,并估计了由这种代理问题导致的代理成本的规模。大样本的实证检验结果发现,有控股股东存在的公司,其市场价值显著低于无控股股东存在的公司;控股股东担任上市公司高级管理者的公司,其市场价值显著低于控股股东不担任上市公司高级管理者的公司。控股股东持股比例对公司价值具有显著的负面影响。而且,不同类型的控股股东控制的上市公司,其市场价值也显著不同。特别地,政府作为上市公司最终控股股东的公司,其市场价值显著低于家族、外资和集体企业作为最终控股股东的公司。我们将有控股股东存在的公司相对于无控股股东存在的公司的市场价值折扣率定义为控股股东的代理成本。平均而言,这种代理成本达11%-16%。以上实证检验结果表明,中国上市公司控股股东与小股东之间确实存在严重的代理问题,当政府作为上市公司的最终控股股东时,这种代理问题更加严重。 本文证明了控股股东通过有损于公司绩效的关联交易转移上市公司资源,侵占小股东财富。本文首先将关联交易分为11类,并逐一与公司绩效变量进行回归分析,从中分离出7类损害公司绩效的关联交易。我们假定控股股东通过这些损害公司绩效的关联交易从上市公司输送利益,侵占小股东财富。大样本的实证检验结果发现,有控股股东存在的公司,其损害公司绩效的关联交易高于无控股股东存在的公司。高级管理者来自控股股东的公司,其损害公司绩效的关联交易高于高级管理者来自于非控股股东的公司。控股股东持股比例和控股股东在公司董事会中的席位比例越高,损害公司绩效的关联交易越多。这些研究结果意味着,控股股东确实借助于关联交易转移公司资源,侵占小股东财富。 本文证明了控股股东具有盈余管理的机会主义行为动机。大样本的实证研究结果表明,存在控股股东的公司,其盈余管理程度显著高于无控股股东存在的公司。高级管理人员来自控股股东的公司,其盈余管理程度显著高于高级管理人员来自非控股股东的公司。而且,控股股东的持股比例和控股股东在董事会中的席位比例与盈余管理程度正相关。这些结果表明,控股股东确实通过强化对上市公司的控制,操纵公司的 WP=4 会计报告。 本文证明了现金股利是控股股东转移上市公司资源,侵害小股东利益的一种手段。由于非流通股价格远低于流通股价格,导致控股股东从相同现金股利支付中得到的收益率远高于小股东。因此,我们假设控股股东有很强的动机将现金股利作为一种转移资源,侵害小股东利益的工具。大样本的实证研究结果发现,存在控股股东的企业,其股利支付率显著高于没有控股股东的企业。控股股东的持股比例与现金股利支付率正相关。存在控股股东和控股股东持股比例较高的公司,企业成长性与现金股利支付率正相关。而且,现金股利支付比率与企业绩效负相关。这些实证检验结果证明,控股股东主导的股利政策是一种恶性分配利润,侵害小股东利益的一种手段。 本文估计了控股股东享有的控制权私有收益,并分析了其决定因素。本文以控制权协议转让价格相对于每股净资产的溢价水平来衡量控制权私有收益。由于非流通股协议转让的价格是以每股净资产作为定价的基准,所以我们假定买方的出价高于每股净资产的溢价隐含着买方可能从中获得的控制权私有收益的规模。同时,我们还以控制权协议转让的总溢价水平(溢价总值与净资产帐面值的比率)来衡量控制权私有收益的规模。实证检验结果发现,买方为获得上市公司的控制权,平均支付的每股溢价达47%,平均总溢价水平达18%,这两个指标均高于世界上大多数国家。进一步对控制权私有收益的影响因素进行横截面分析,结果发现,控制权转让规模和交易完成后买方的持股比例越大,控制权私有收益越高;业绩较差的企业的控制权私有收益反而较高。以上结果表明,掌握了企业控制权的控股股东能够排他性地享有控制权私有收益。
【学位授予单位】:华中科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F276.6

【引证文献】
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4 ;安徽省萧县天篷良种猪养殖有限责任公司[A];中国猪业发展大会暨中国畜牧业协会猪业分会第二届会员代表大会论文集[C];2007年
5 喻胜云;;论公司最低资本确定之函数原理[A];中国新时期思想理论宝库——第三届中国杰出管理者年会成果汇编[C];2007年
6 朱开悉;;公司交叉持股的会计问题研究[A];商誉会计研讨会论文集[C];2010年
7 吴昊旻;杨兴全;魏卉;;产品市场竞争与异质性风险——来自中国上市公司的经验证据[A];中国会计学会2011学术年会论文集[C];2011年
8 王福胜;孙逊;杜晓丽;;我国上市公司资产重组绩效的实证研究[A];中国会计学会高等工科院校分会2006年学术年会暨第十三届年会论文集[C];2006年
9 ;随州市供水总公司资产评估报告书[A];全国县镇供水企业改革改制信息交流大会资料汇编[C];2004年
10 姚禄仕;李胜南;;上市公司资产重组绩效研究——来自我国证券市场的证据[A];中国会计学会高等工科院校分会2006年学术年会暨第十三届年会论文集[C];2006年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 本报记者 王丹丹;十大投融资公司资产已近六百亿[N];贵阳日报;2011年
2 记者 缪惟民;五年拼搏 光华腾飞[N];中国包装报;2004年
3 通讯员 刘涛;青河惠农公司资产遗留问题得到解决[N];阿勒泰日报;2010年
4 ;经理以公司资产为他人担保是否有效[N];检察日报;2003年
5 证券时报记者 郭渭鹏;*ST广夏 酿酒公司资产拍卖恐生变[N];证券时报;2011年
6 记者 王淼 通讯员 吴琼;吉林公司资产全寿命管理上台阶[N];国家电网报;2010年
7 本报记者 马红雨;*ST九发董秘:公司资产已变卖 静等进一步重组[N];证券日报;2009年
8 吉林敖东药业集团股份有限公司;在改革中受益 在创新中发展[N];中华工商时报;2010年
9 本报记者 王兵;切忌“没种好外人地,却荒了自家田”[N];证券日报;2009年
10 晓金;华融公司资产处置量大幅增加[N];金融时报;2002年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 费思尔;中国企业对阿拉伯世界直接投资进入模式研究[D];武汉大学;2013年
2 魏晓天;转型期我国地方电网企业可持续发展能力研究[D];电子科技大学;2011年
3 姚定俊;分红及若干相关随机控制问题研究[D];华东师范大学;2010年
4 逄咏梅;供应链交易、制衡机制与营运资金管理效率研究[D];南京大学;2013年
5 周晓越;基于SCP范式的中国人身保险产业组织研究[D];中国矿业大学(北京);2011年
6 张国富;中国资本配置效率及其影响因素研究[D];东北财经大学;2011年
7 左莉;营销组织模式及绩效管理研究[D];北京交通大学;2013年
8 张扬;农村中小企业融资行为研究[D];中国农业科学院;2010年
9 郝瑞丽;信用衍生品定价的传染模型[D];上海交通大学;2011年
10 张雪娥;公司信用内部性保障机制研究[D];吉林大学;2012年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 杨雪婧;公司资产置换审核的法律问题研究[D];华中师范大学;2014年
2 陈列;东莞金沃光电公司发展战略研究[D];电子科技大学;2013年
3 张苏隽;地方融资平台公司的市场化转型与风险防范[D];南京理工大学;2013年
4 胡明涛;不同公司治理水平下高管政治背景对企业价值影响的实证研究[D];哈尔滨工业大学;2011年
5 岳雄;债券融资的公司治理效应实证研究[D];陕西师范大学;2011年
6 戴霁明;A公司PLC产品在中国市场营销策略研究[D];电子科技大学;2010年
7 董亮;“主权财富基金”监管制度探究[D];华东政法大学;2011年
8 宋双双;跳—扩散条件下违约公司债券定价模型[D];中南大学;2011年
9 孙斌;具有固定债务支出的公司在破产概率约束下的最优控制[D];清华大学;2011年
10 付春燕;新形势下LD公司的业务组合战略研究[D];哈尔滨工程大学;2010年
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