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《华中科技大学》 2005年
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有限责任效应、Z成本与公司负债融资决策

章华  
【摘要】:论文在较系统地研究经典公司资本结构理论的基础上,结合现代资本结构理论发展的动态,提出并论证了有限责任效应下公司负债融资具有刚性倾向的观点; 提出了公司税存在价值效应与一般均衡效应影响公司的资本成本和公司的负债融资决策的观点; 提出Z 成本概念并考察了Z 成本与公司负债融资决策的关系。 论文首次提出了公司负债刚性观点,即认为在特定假设下,其他条件不变,公司财务经理在可能的情况下有只愿追加负债资本,同时又不愿只追加权益资本的倾向。论文在理论上从两个方面论证了公司负债刚性存在的理论依据,一是由于公司的权益人对负债只负有限责任,而公司负债利率一般事先约定,公司财务经理“适度”追加负债可以使权益人通过贬值初始负债的方式获益,而追加权益资本所起的作用则正好相反; 另外论文从期权的角度说明了公司负债刚性存在的合理性。公司的融资实践中,财务经理人员存在的所谓畸形决策行为以及寡头产品市场中寡头可以通过追加负债使其在产量博弈中处于优势地位则是公司负债刚性原理在公司融资实践中的具体体现。 仿经济学分析中价格变动的收入效应与替代效应,论文首次提出了公司负债融资中公司税存在价值效应,并从一般均衡的角度考察了公司税价值效应对公司资本成本与公司负债融资决策的影响,据此,论文还提出了负债融资税收效应中可能存在的“吉芬”现象,一定程度上解释了实践中存在的令人们困惑的“公司税税率的上升反而会导致公司负债水平下降”的一类“异常”情况。 最后,论文仿代理成本概念,首次提出了Z 成本,即无代理问题下由于非配置效率引起的额外成本概念,认为在无委托-代理关系下同时作为业主的经理人的决策行为也会背离实现企业目标所要求的“理想”决策行为而造成的相关成本为Z 成本,并认为这种在无委托-代理关系下与企业目标所要求的“理想”决策行为的“背离”可能是由于经理人客观的决策能力的限制所引起的,也可能是经理人的主观意愿造成的。另外,类似于代理成本与公司负债融资决策关系,论文考察了Z 成本与公司负债融资决策关系。
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