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不确定条件下专用实物资产投资估价的理论与实施方法研究

李长青  
【摘要】:本文提供了关于系统性处理不确定条件下企业专用实物资产投资估价问题的一种新的理论与实施方法。新的理论与实施方法强调了专用实物资产投资估价在不同程度上具有的五个基本特征:其一,投资是部分或完全不可逆的,即投资的初始成本至少部分是沉没的,当你改变主意时你不能完全收回投资的初始成本; 其二,来自投资的未来回报是不确定的,即未来获得的现金流是不确定的,你所能做到的只是评估投资收益未来可能出现的几种情景; 其三,投资时机上有一定的回旋余地,即投资者可以推迟行动以获得有关未来的更多信息; 其四,投资决策不是独立事件,其他企业会对你的投资决策做出反映,这将影响你的未来现金流; 其五,环境相关性,即投资策略的选择和投资估价的结果与环境不确定的层次是密切相关的。 传统专用实物资产投资估价理论与方法是建立在贴现现金流法(DCF)基础之上的。传统的理论和方法忽略了投资的不可逆性,不确定性,竞争性,时机可选择性和环境相关性五者之间相互作用的极为重要的质和量上的隐含关系,而这五个特征之间的相互作用决定了投资者的最优估价,这种相互作用正是本文的核心。 许多学者和管理实践家逐渐认识到,DCF 理论与方法并没有把握住管理活动中的灵活性、竞争性和决策活动的战略价值,因而应用DCF 法在某些时候是失败的。本文提出了基于“情境理性”的“情境分析”(contextual analysis)理论框架和分析方法有效地整合了专用实物资产投资估价的五个特征因素,从而系统地改进了传统理论与方法。 本论文的主要贡献有: (1)建立基于情境理性的情境分析框架。将传统方法(DCF 法或NPV 法)、现代的实物期权方法、本文提出的风险调整价值法和博弈理论、行为金融的分析思想集成到一个统一的分析框架之中,为不确定条件下估价专用实物资产的价值提供了有效的理论和实施方法;


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