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《华中科技大学》 2005年
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股票市场发展对货币政策的影响研究

肖才林  
【摘要】:20世纪80年代以来一些国家在利率、物价和国内实体经济都平稳的情况下,出现了经济的剧烈波动,波动的动力源不是来自宏观经济直接构成因素,而是金融市场,特别是股票价格的大幅波动。在此背景下,股票市场与货币政策的关系成为货币理论研究中的一个热点问题。本文主要是通过对股票市场发展对货币政策的影响进行多角度分析,揭示股票市场影响货币政策的内在机理,探讨货币政策应不应该关注股票市场变化,为在股市日益发展的条件下货币政策调控提供决策参考和理论支持。本研究所要解决的主要问题就是在股票市场发展的背景下,央行在货币政策操作的时候应不应该关注和干预股票市场。解决这一问题的途径就是首先弄清股票市场对货币政策的影响,然后在此基础上回答货币政策是否应关注和干预股票市场。 我们首先研究了股票市场与货币政策目标的关系。股票市场与通货膨胀有紧密联系,在测量通货膨胀时如果剔除股票等资产价格将导致严重误导,特别是当一般物价水平比较稳定,而股票等资产价格猛涨时,如果不把资产价格纳入通货膨胀的监测范围,可能使央行误判形势,经济出现资产泡沫化的危险。在我国股市,费雪效应并不成立,通货膨胀上升,实际股票收益下降,通货膨胀增加了股票市场风险。股票市场的发展对经济增长的作用在很大程度上依赖于股票市场本身功能的发挥,也受到诸如宏观经济环境、经济发展阶段以及经济政策的影响。我国的实证研究结果表明,股票市场对经济增长作用不很显著,主要原因是我国股票市场不完善。股票市场与就业有紧密联系。国际资本流动可通过利率和汇率影响股票市场。国际资本流动对股票市场的影响程度与该国经济的开放程度以及股票市场的国际化程度呈现出正相关性。汇率变动对股票市场的影响程度还与各中介要素能否完全正常发挥作用有关。股票价格通过影响利率和汇率来影响国际收支。股票价格上升可能引起金融市场利率上升,同时也可能引起国际资本流入进而引起汇率上升,进一步对国际收支造成影响。 我们对股票市场对货币政策中介目标的影响进行了讨论。股票市场规模的扩大导致货币需求增加,增加了货币需求函数的不稳定性。股票市场的发展将会减慢货币流通速度。股票市场对货币供给结构会带来影响,也会对货币供给总量带来影响。实证研究表明,我国股票市场对货币供应量的变动有影响,但对不同层次的货币供应量的影响效果是不同的。股票市场主要通过两种方式对利率产生影响:一是股票市场上各种金融工具的相对价格水平变化将会影响资金供求从而影响利率; 二是通过改变投资
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