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基于GARCH模型的VAR方法在期货交易保证金设计中的应用

汪桂敏  
【摘要】:随着我国市场经济发展和加入WTO,国内企业避险需求加大,需要期货市场在发现价格、规避风险等方面发挥积极作用。这些变化客观上要求期货市场具备相当的市场规模和市场流动性。而这就需要对在期货市场风险管理中起重要作用的保证金制度进行创新和改革。我国目前保证金水平设置都是按合约价值确定(一般为合约价值的一定比例); 而国外交易所的保证金水平设置都是按价格变动量确定。按价格变动量确定的方法能够直接弥补由价格流动所带来的风险,由这种方法确定的保证金收取量更有利于及时弥补市场价格波动风险,但比较复杂。按合约价值确定的方法相对比较直接简单,但因此确定的收取量由于与价格的变动无直接相关关系,从控制交易风险的角度出发,以此确定的收取量往往偏高或偏低,尤其以偏高居多。 VaR(风险价值法)是当今国际上金融风险管理的主流方法之一,将VaR引入我国期货市场是势在必行之举。在绝大多数计算方法中,正态分布都无一例外的被作为最基本的前提假设,但金融回报序列往往呈现出明显的尖峰厚尾特性,这就使得在正态分布假设下所计算出的风险价值常常会低估实际风险,其原因就在于正态分布假设不能很好的体现回报分布的尾部特征。为此,本文尝试引入基于GARCH(Generalized Autoregressive Conditional Hetero-scedasticity,一般化自回归条件异方差)模型的VaR方法来克服正态分布的这一缺陷。本文通过对上海交易所期货铜和铝的收盘价的研究,运用实证分析的方法,得出我国应该把基于GARCH模型的VaR方法运用于期货保证金水平的设置。


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