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中国权证定价效率及其市场风险管理研究

黄宇红  
【摘要】: 当前,权证已成为世界金融衍生市场中最为活跃的产品种类之一。中国内地权证市场起步虽然较晚,但发展迅猛。不过和国外成熟的权证市场相比,我国权证市场依然存在着诸多问题。其中,制约着权证市场进一步发展的重要因素有二:一是权证定价效率较低,二是券商的风险管理技术落后。 而目前国内关于以上两个方面的研究并不多见,在已有的研究文献中,更多的是定性分析,缺乏定量研究,甚至某些研究领域基本上还是空白。譬如:如何对权证进行合理定价?现有的定价模型是合理的吗?如何对权证的市场风险进行度量?如何规避和控制风险?如何对权证进行监管?诸如此类一系列的问题,目前还没有十分明确的定论。本文在前人研究的基础上,试图对我国权证定价效率和权证市场风险管理进行更为深入的研究,解决以上所述的诸多疑难也是本文的主要目的之一。 首先,本文对中国权证市场的定价效率进行了实证分析:运用协整检验和Granger检验方法对权证理论价格和市场价格之间的关系进行了实证分析,结论是:在短期内,权证理论价格和市场价格之间无协整关系,但是在长期内,权证理论价格和市场价格之间有协整关系,二者之间存在Granger因果关系。运用显著性t检验方法对权证在不同波动率下的B-S模型定价效率进行了实证比较并分析了定价效率出现差异的原因,实证结果是:对认购权证而言,运用隐含波动率定价的效率更高;对认沽权证而言,运用历史波动率定价的效率更高。随后,还对创设机制对权证定价效率的影响进行了实证分析,发现当前的创设机制并未显著提高权证定价效率。 其次,本文对权证市场与正股市场之间的关系进行了实证分析,从侧面分析了权证市场的定价效率:运用相关性分析、协整检验及Granger检验对权证与其正股、权证与股票指数之间的动态关系进行了实证分析,结论是:认购权证与正股价格之间具有协整关系,且二者之间具有双向的价格引导关系,但正股的价格引导作用更强;认购权证与股票指数之间具有协整关系,且二者之间具有双向的价格引导关系,而认沽权证的价格走势相对独立。运用t检验对权证的上市日效应和到期日效应进行了实证检验,结论是:中国权证的上市日效应和到期日效应在一日的时间间隔内并不显著。运用t检验对权证对正股波动性的影响进行了实证检验,结论是:认购权证在某种程度上增加了正股的波动性,而认沽权证对正股的波动性无影响。 最后,着眼于未来备兑权证的发行,从权证发行人的角度,研究发行人如何用VaR模型来度量权证的市场风险,并通过情景假设来模拟权证市场风险的VaR数值和对冲策略的选择。同时也对如何进行市场监管提出了若干建议。 本文运用了诸如显著性t检验、相关性分析、协整检验、Granger因果关系检验等多种经济计量方法,也采用了模拟的定量计算方法,虽然使用的方法均是利用较为成熟的研究成果,但这些方法运用在国内权证市场均是首次,而且本文研究的广度与深度也较为突出。总的来说,虽然在理论和研究方法上没有什么创新之处,但以上研究成果均在一定程度上填补了国内研究的空白,对研究当前权证市场和指导未来权证市场发展有一定的借鉴意义。


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