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《华中科技大学》 2010年
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商品期货市场价格发现与投机泡沫研究

吕永琦  
【摘要】: 价格发现是期货市场的重要功能。有效的价格发现功能,能准确地引导未来的价格形成,促进资源优化配置。期货价格在商品市场价格发现中具有重要地位,它影响了当期的商品价格和未来的价格预期。本文研究了商品期货市场的价格发现,并将传统金融学的价格泡沫理论运用到商品市场中,分析和检验了商品市场的理性投机泡沫。 第二章首先运用价格发现的共同因子模型研究了金属品市场的价格发现功能。并运用Granger因果检验、脉冲响应分析等技术,考察了商品市场的价格引导关系、量化分析了各个市场价格对外生冲击的反应水平。同时,运用多元BEKK模型,研究了期货和现货市场的波动溢出效应。最后以距离到期日时间为代理变量,研究了商品市场的风险溢价,对期货价格作为现货价格无偏估计的特征进行了实证研究。研究认为,在金属品市场存在期货现货的长期均衡关系,但不同市场的期现货价格发现能力不同。铜铝的水平要显著好于锌。但各个市场均拒绝了期货价格是未来现货价格无偏估计的假定。 本文第三章研究了商品市场的便利收益。在把握商品市场价格决定理论基础上,本章对便利收益期权性质进行了理论分析,并运用回归分析对便利收益的特征进行了实证检验。研究认为,便利收益具有显著的期权性质。实际的便利收益水平与存货水平呈负相关、与现货的波动率正相关,存在比较微弱地与现货价格自相关系数的负相关关系。 第四章运用非线性模型检验了商品市场的投机泡沫。运用便利收益理论,构建了商品市场超额收益的理论模型,运用了马尔科夫机制转换模型和门限自回归模型,以铜和铝市场的日数据为研究对象,对商品市场理性投机泡沫进行了实证研究。研究表明,在铜和铝两种金属品市场中,均观测到了理性投机泡沫的存在。并认为,铜的泡沫主要出现在2006年1月至2006年10月、2008年9月-2009年4月。铝的泡沫主要出现在2005年12月至2006年8月、2008年12月-2009年4月。 第五章运用持续期依赖检验方法研究了商品市场的投机泡沫。本章运用便利收益期权决定理论,结合持续期依赖检验方法,以铜和铝的周数据为研究对象,研究了两种商品的投机泡沫,并对研究结果进行了稳健性检验。认为在2004年2月至2008年6月的样本期间,铝市场存在理性投机泡沫。而铜市场存在泡沫的可能性很小,实证只提供了很微弱的支持。并认为导致铝市场存在泡沫的原因主要来自宏观与微观两方面的原因。微观层次原因在于现货市场交易制度不够完善,交易成本高等因素,导致现货市场交易效率低于期货市场,现货价格不能迅速对期货市场价格作出反应,价格形成机制存在缺陷。而在宏观上则与整体经济运行出现过热有关。 第六章是结论和展望。在该章对本文的研究结论进行了总结,并结合研究结果,提出了相应的政策建议。认为需要在扩大商品供应渠道、披露商品市场信息、健全现货市场交易机制、加强从业人员素质培养等方面加强商品市场建设,提高定价效率。最后,结合本文的研究思路和成果,对未来的研究提出了展望。
【学位授予单位】:华中科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F713.35

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