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资产证券化及其在我国的应用

段炜  
【摘要】: 资产证券化是近三十年来国际金融领域中最重要的金融创新,它发展的速度之快,范围之广,令世人瞩目。从房地产抵押贷款到消费信贷市场的发展,从银行业改善经营管理到企业拓展融资渠道,无不显示资产证券化的优势。它以完善的交易结构的设计安排,成功绕过了对金融业的各类监管,为参与各方提供了资产的流动性、稳定的现金流、较低的风险与成本和实现规模经济等种种好处,促进了金融市场向非中介化方向发展。 本文试图全面介绍资产证券化的概念、基本原理及运作流程,兼从制度经济学角度解释其内涵,并着重讨论其中最核心的两个要素,即收益与风险的度量问题。另外,对于资产证券化在我国推广应用所面临的具体问题,笔者借鉴国外的实践经验,结合我国的监管环境,提出了有关建议和对策。文章共分五个部分: 第一部分详细阐述了资产证券化的概念和融资特色,介绍了国外对资产证券化的研究现状及其理论基础,并对资产证券化的一般运作流程进行了说明; 资产证券化作为一项意义深远的金融创新,其制度变迁过程的研究对我国的借鉴作用显然是十分重要的,第二部分中,笔者试图从制度经济学角度对资产证券化进行深层次的剖析,包括其制度基础、制度供求等方面,并以产权理论的视角着重分析了资产证券化的收益和成本; 资产证券化最核心的目的即实现证券化资产的收益与风险要素的分离与重组,因此,收益与风险的衡量在很大程度上决定着一个资产证券化项目的成败,论文第三和第四部分是论文的主体部分,就其各方收益的比较、定量分析和价值评估与风险的产生原因、度量方法及如何规避等内容分别进行了论述; 第五部分是在以上研究的基础上,分析在我国目前的制度环境下,实施资产证券化的障碍和资产和交易形式的选择问题,并对相应的宏观配套措施作了初步的探讨。 本文的创新之处在于:①笔者将制度经济学中的交易成本理论、制度变迁理论及产权理论运用于对金融衍生产品的分析之中,较好的诠释了资产证券化的经济内涵;②结合中国实际情况,给出了可供选择的证券化资产及其交易模式,从而大大提高其可操作性。 文章的不足之处在于:首先,文章研究的理论基础以及研究深度还尚欠缺;其次,还有一些细节的问题考虑欠周全;再次,文章没有能够对所提出的评价度量方法进行实证性研究,由此不能确定该方法的有效性。这些不足是因为我国资产证券化的发展还很不成熟,同时也与作者的知识水平不够、资料收集困难等因素分不开的,其中的主要原因还应归于作者知识面和能力的有限性。为此,希望在今后的工作、学习中能够继续对此问题进行深入研究。


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