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《中南财经政法大学》 2006年
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公司治理与投融资效率问题研究

陈敏  
【摘要】: 企业投融资是企业最为重要的经济活动之一,提高企业投融资效率一直以来都是经济学与管理学研究的重要课题。然而,长期以来,无论是在理论研究中,还是在实际经济活动当中,投资和融资却一直处于某种程度的割裂或非均衡的发展状态。构建于新古典经济学框架下,由莫迪利亚尼和米勒(Modigliani and Miller,1958)创建的MM理论提出了资本结构无关论。MM模型证明,在资本市场完善——自由进出、信息充分、不存在交易成本和税收的情况下,融资结构的选择和企业的价值无关。传统的西方资产投资理论则假设投资项目之间的价值是可加的,也就是说,企业的价值等于企业原有资产的价值加上投资项目的价值,因而投资决策的问题就简化为判断投资项目的净现值是否大于零的问题。所以企业投融资决策仅仅是资本成本、投资收益率的确定和比较。这并不单纯是投融资研究本身的问题,而是因为投融资没有和公司治理联系起来,或者说,投融资理论是在“公司管理”的理念框架下发展的,投融资被简化为成本收益的比较,成为一个技术问题。随着企业产权结构变得越来越复杂,企业治理的重要性日益突出,而研究企业治理必须与企业投融资相结合,因为企业融资决定了企业利益相关者之间的权利义务关系,是治理机制的基础;企业投资决策和运作过程就是治理机制运行的过程,治理机制对企业投资有着重要的影响,企业价值来源于企业投资,完善企业治理的目标之一就是改进投资决策;反过来,投资效率又对融资产生反作用。相对而言,企业融资理论由于和企业价值、企业治理等问题有着必然的联系,得到了较为全面和深入的研究。但是,目前的理论研究大多还局限于这一层面,其他方面仍然较为薄弱。在我国企业的实践中,投融资效率问题在最近一二十年才逐步得到重视。经过多年的改革,企业治理在形式上与发达的市场经济国家接近,但却只是“形似”而非“神合”。企业融资方式丰富了,投资效率却在下降;“内部人控制”、“一股独大”等问题至今没有得到很好的解决;投资不足和投资过热交替或同时出现,投融资效率低下已危及到整个国家的金融安全。因此,现有理论研究的不足和实际经济运行中所产生的问题都迫切需要对企业治理和企业投融资效率进行更深一步的研究,这正是本文选题的意义所在。本文在导论部分针对企业的实际情况重新定义了企业融资、投资和投融资效率的基本概念。本文在研究过程中将综合运用规范研究和实证研究,在规范研究中运用经验研究和案例分析等实证研究的方法对规范研究进行验证和说明。 第一章为全文提供了理论支撑。首先确定研究的假设前提,本文的假设分为两大类,一是关于环境的基本假设,二是关于人的行为的基本假设。前者包括资
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