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基于进化博弈论的证券市场投资者结构分析

杨时武  
【摘要】:自1970年以来,国际证券市场上的投资者结构发生了巨大变化,机构投资者取代个人投资者成为证券市场上最主要的投资主体。在我国证券市场中,机构投资者的数量虽逐渐上升,但以个人投资者为主的投资者结构却没有发生根本的变化,我国证券市场投资者结构的现状及其发展趋势成为讨论的热点。由于相关的研究主要集中于定性的分析和描述性的预测,但对投资者结构动态进化过程的研究相对较少。而研究投资者结构的动态进化过程,可以探索到投资者结构进化的路径选择及其均衡,为寻求证券市场有效性提供一条重要途径,并可实现对投资者权益的有效保护,因此,本文的研究有重要的理论和实际意义。 本文首先在综述了国内外投资者结构和进化博弈论研究的基础上,阐述了证券市场上投资者结构的现状、特点及变化,并对这一演变趋势进行了定性分析和实证研究。其次,将证券市场视为一个投资者群体动态进化的生态系统,运用进化博弈理论分析工具及模型对投资者结构进化过程的路径选择及均衡特征,影响因素进行了博弈分析。最后,针对我国证券市场,提出了优化投资者结构的可操作性的建议措施。通过研究发现,证券投资者结构的进化呈现出多重均衡的结构特征,既可能收敛于完全机构投资、也可能收敛于完全散户交易、还可能收敛于机构投资和散户交易共存的均衡点,而具体的路径选择和均衡不仅受到投资者的支付函数、证券市场初始状态的影响,而且与散户交易者对风险资产收益的预测偏差、噪声交易风险、交易成本等因素有关。为促进我国证券市场走向理性,从投资者结构进化的角度,需弥补我国股市发展的内在缺陷,建立让机构价值投资有更高增长率的相应制度安排。 本文的主要创新之处在于:建立了证券投资者结构的进化博弈模型,与传统的经典博弈论等均衡分析方法相比,能较好地分析投资者群体的动态进化过程;此外,还从投资者结构进化的角度,分析了投资者结构的影响因素,为促进证券市场的理性提出相应政策建议。


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