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《湖南大学》 2011年
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汇率与油价波动对企业价值的影响研究

龙山  
【摘要】:企业价值评估是现代财务管理的重要工具之一。通过对企业未来价值创造结果的度量,可以判断企业的整体价值,从而为分析和衡量企业的公平市场价值提供有关信息,帮助投资人和企业管理层以及政府监管机构改善决策。随着近年来企业并购重组、联营合资、股权转让、资产置换、破产清算等交易活动的蓬勃开展,对企业价值进行合理的科学评估,在投融资活动中逐步显现出其重要性。 企业市场价值的变化除了决定于企业的核心价值,还受到外界经济环境、股权分配改革、宏观经济政策等因素的影响。随着全球经济一体化的发展和新的世界贸易格局的形成,中国企业,尤其是上市公司将越来越明显地受到汇率变动以及国际能源价格变动的影响。因此,要合理评估企业的价值,就不能对汇率与国际原油价格的波动视而不见。 在详细分析汇率和国际油价波动影响企业价值的机理后,为了进一步地明确企业价值与宏观经济要素之间的关系,本文在首先利用剩余收益比例模型估算得到企业价值的估计值,接着将估计值与实际有效汇率和国际油价的波动进行协整分析,并构建误差修正模型,分析三者变化的联动关系。 实证部分选取沪深证券市场810家2000年底前上市的上市公司为研究对象,对其企业价值进行估算,并通过编制企业价值指数与价格指数,验证了在全样本和分行业条件下,企业实际价值与市场价格波动之间的确存在内在联系。协整分析结果表明,企业价值与国际原油价格及实际有效汇率之间的确存在长期相互关系。最后的Granger检验结果表明,在5%的显著性水平下,人民币实际汇率与国际油价均为企业价值指数的Granger原因,但是反向假设不成立。企业价值与人民币实际有效汇率以及国际油价之间存在长期均衡关系的结果说明,企业尤其是上市公司的经营绩效,长期必然受到实际有效汇率价格波动和国际原油价格波动的影响。此外,人民币兑美元的实际汇率以及国际原油价格是制造业、信息技术业、金融保险业、社会服务业等相关行业的Granger原因。 在判定企业价值、国际原油价格和汇率波动三者之间存在本质的长期相互关系之后,本文进一步将3种经济变量视为影响企业市场价值即股价的影响因素,深入挖掘企业价值、汇率、国际油价波动与上市公司股价走势之间的内在联系。实证研究运用Vapnik提出的支持向量机方法(Support Vector Machines, SVM),将企业价值视为股价变动的直接因素,汇率及国际能源价格视为间接因素,共同作为支持向量机模型的输入变量,构建上市公司股价的非线性预测模型,并取得显著优于随机游走模型和传统时序ARMA模型的预测效果,具有较好的预测性能。进一步的,剔除汇率和国际油价变量,仅将企业价值作为SVM的输入变量,构建单因素模型,实证表明其预测误差远远高于前述的多因素模型,由此判定,汇率和国际油价是影响企业市场价值即股价的重要因素。 基于汇率与国际原油价格波动的企业价值研究,运用统计方法和计量分析工具,有效挖掘企业价值与国际油价及汇率波动之间的本质关系,并进一步构建SVM非线性预测模型,对上市公司股价进行合理估计,这不仅在理论上填充了国内在该研究领域的空白,在现实意义上为提高政府对宏观经济系统的有效监管和政策制定的正确性、企业的经营运行和管理目标的确定以及投资者制定正确的投资策略,也有着较重要的指导意义。
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