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《湖南大学》 2017年
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基于DEA的投资组合绩效评价与策略优化研究

肖和录  
【摘要】:现有的DEA投资组合评价研究在理论基础和实际应用中都存在诸多不足,缺乏对实际投资的指导作用。其主要局限包括如下几个方面:(1)传统的DEA投资组合评价研究多数以风险作为投入,收益作为产出。然而在实际投资过程中,投资者的投入应该是自身的初始财富,产出则为投资者持有资产组合的期末价值。显然,现有研究中的投资组合投入-产出过程与实际不符。(2)DEA方法得到的标杆不能为投资者提供切实可操作的投资策略。对于DEA模型所给出的风险-期望收益标杆,投资者仍然无法直接通过调整资产配置以实现这一标杆。(3)已有DEA投资组合评价问题的研究普遍假定资产收益的参数估计不存在误差,忽略了参数估计的不确定性对评价的影响。在实际投资环境极其复杂的情况下,资产收益率的均值和协方差矩阵等参数特征往往难以准确估计,导致传统的DEA评价结果与投资组合实际绩效之间可能存在较大的偏差。(4)基于DEA的股票选取和投资组合策略优化的研究多以财务数据作为投入、产出指标来分析股票的投资价值。然而,上市公司财务报表信息存在信息滞后性的缺陷,尤其是当今高频交易日渐盛行,已有选股和投资组合权重确定方法明显缺乏时效性。基于上述研究背景,本文旨在为DEA在投资组合绩效评价中的应用提供系统的理论与方法支持,为投资者的投资策略优化提供一种新的建模思路,为个体投资者/机构投资者制定投资策略和控制金融风险提供策略指导。本文基于DEA,讨论了投资组合在不同情形下的相对绩效、投资组合标杆构造以及投资组合优化等科学问题,获得的研究成果主要包括如下几个方面:首先,本文首次分析投资组合评价中的投入-产出过程,构建随机投资可能集。通过对随机投资可能集进行确定性估计,构建传统和分散化DEA投资组合绩效评价模型。本文系统的分析了基于真实前沿面的投资组合评价模型、分散化DEA模型以及传统DEA模型之间的联系与区别,并在理论上证明分散化DEA模型以及传统DEA模型的收敛性。仿真分析表明了本文所采用评价模型的适用性,为后面的实证分析提供理论支撑。此外,随机从中国基金市场中选取50只开放式基金进行实证分析,进一步验证本文所提出模型的有效性和普适性。其次,本文首先在均值-方差框架下讨论DEA投资组合标杆构造问题。设计迭代算法,持续改进DEA前沿面及投资策略标杆,为投资者提供一个可实现的最优投资策略。设计样本外评价方法,检验上述投资组合策略在实际投资中是否具有标杆作用。结果表明,相比于原始的投资策略,改进后的投资策略在样本外评价中都具有较好的绩效。此外,本文将DEA投资组合标杆构造方法应用于中国基金评价中,通过构造基金可持续发展披露指标,分析可持续发展披露指标对基金样本外绩效的影响,为基金经理人的投资提出宝贵建议,为我国构造可持续性发展绿色基金提供一定的参考依据。再次,本文讨论了资产收益参数估计的不确定性对投资组合评价结果的影响,结合DEA、Bootstrap-DEA模型,讨论投资组合的标杆构造问题。在方向距离函数测度下构建Bootstrap-DEA投资组合评价模型,设计投资组合标杆构造方法,构建一个更为稳健的投资组合DEA前沿面,为投资者提供一个更为稳健、可实施的投资标杆。样本外检验表明,本文此处所得投资组合策略标杆在实际投资中更具稳健性。此外,本文结合上述标杆构造方法与传统的投资组合优化理论,构建一类新型的投资策略,并通过与传统投资策略作比较,结果表明本文所构造的投资策略在实际投资中更具优势。最后,本文严格分析了个股投资的投入-产出过程,基于股票的历史价格数据构造相应的动态DEA模型,结合DEA方法所得资产的相对效率值及资产收益历史数据,设计不同的选股方案。在不同的选股方案下,将DEA所得资产的相对效率值纳入投资策略优化当中,构建一种更具优势的投资策略。样本外检验结果表明,相比于传统的投资策略,基于DEA框架下所得投资策略更为有效。本文研究内容在一定程度上弥补了传统投资策略在样本外评价中的不足,丰富了投资组合优化理论。
【学位授予单位】:湖南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F224;F832.48;F832.51

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