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《湖南大学》 2018年
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货币政策与宏观审慎政策协调管理研究

刘波  
【摘要】:当前,中国经济正处于“增长换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期”的“三期叠加”,如何实现三期叠加的平稳转换,关系到中国经济发展的未来。伴随着金融体系的迅速膨胀、金融创新加速和融资渠道多样化,金融体系风险和不稳定性在不断积累和逐步凸显,地方政府融资平台、房地产市场以及影子银行体系都可能成为引发系统性风险的导火索。第五次中央金融工作会议和党的十九大报告均强调“健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线”,防范系统性风险已经上升为治国理政的核心问题。每一轮危机都发端于膨胀时期所埋下的隐患,在经济繁荣时期,流动性供给充足,经济主体过度加杠杆,流动性配置结构性失衡,风险加速积累。当流动性趋紧或者某一金融机构出现危机时,所积累的风险逐步显现,系统性风险迅速形成并蔓延,之前看似繁荣和稳健的金融体系顷刻之间崩塌。事实证明,原有的政策框架在防范系统性风险上是乏力的,尤其是仅通过货币政策实现“物价稳定+经济增长”与金融稳定的可行性较低,由此推出了宏观审慎政策。货币政策是基于宏观经济总体运行状况,从总量上调控资金供给,但在结构上调整资金配置存在不足。宏观审慎政策不仅可以在时间维度上平滑流动性供给,也可以在空间维度上抑制流动性过度集中,能在结构上校正资金配置。由于货币政策和宏观审慎政策的目标存在不一致、传导机制和渠道存在叠加,两者并不满足丁伯根法则。所以,在实践操作中,需要协调两者之间的不一致。本文试图结合中国的实际,回答“货币政策与宏观审慎政策为什么要协调、货币政策与宏观审慎政策的协调规则如何设计、协调规则的政策效应如何”3个问题。历史经验表明,宽松的货币政策往往是危机的前奏,如果资金配置立足于服务实体经济发展,而不是投机炒作,爆发系统性风险的可能性就会降低。回答货币政策和宏观审慎政策为什么要协调,首先要明晰货币政策调控在系统性风险形成中的作用,货币政策是如何助长资产泡沫、行业风险和区域风险。本文将资金配置的结构性失衡总结为“脱实向虚”、“差序格局”与“圈层效应”,并以2005-2017年的宏观经济数据为样本,通过向量自回归和结构向量自回归模型验证了3种效应的存在,为制定宏观审慎政策提供现实依据。我国的金融风险既有宏观成因,又有微观病灶。对解决就业问题有突出贡献的中小微企业、涉农企业长期存在融资难、融资贵的困境,过度强调担保,忽视了潜在的风险,信贷资金“财政化”,导致“两高一剩”行业、僵尸企业能持续获得贷款,进一步加速了风险积累。在信贷资源配置和利率定价中,并非完全遵循市场机制,尤其是商业银行的市场势力和地方融资平台、国有企业的预算软约束问题阻滞了利率传导渠道,导致信贷资源持续向少数领域、行业和企业集中。因此,本文从利率传导的微观层面切入,分析系统性风险在微观层面的成因。结合我国上市行业银行的微观经营数据,测算样本银行的市场势力,通过分组估计的方式验证了市场势力和预算软约束对利率传导的阻滞作用。在分析货币供应量调控和利率调控对系统性风险影响的基础上,进一步探讨货币政策与宏观审慎政策协调管理的规则。本文认为,与数量型货币政策下的麦克勒姆规则和价格型货币政策下的泰勒规则一样,货币政策与宏观审慎政策协调管理也需要遵循政策规则。因此,结合我国货币政策转型的现实,以广义信贷/GDP作为金融稳定的监控指标,将其嵌入混合货币政策规则中,并采用状态空间模型估计参数。进一步,结合IS曲线、菲利普斯曲线和金融资产需求方程构建随机模拟模型,评估货币政策与宏观审慎政策协调管理的政策效应。最后,总结国际金融危机之后国际社会的金融改革实践,结合我国经济金融形势与金融改革进展,给出货币政策与宏观审慎政策协调管理的建议。
【学位授予单位】:湖南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2018
【分类号】:F822.0

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