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动态证券组合投资的价量关系研究

廖懿  
【摘要】:本文对动态组合投资中基础分析学派、技术分析学派和现代组合投资学派中有关价量分析的必要性及已有研究成果进行总结,结合混沌理论和非线性科学的发展,提出建立动态组合投资价量混沌模型的设想,为研究不能被均衡模型解释的经济现象提供有益的思路。现代资产定价理论(CAPM与APT)沿用了均衡分析的一般方法,对虚拟经济中金融资产价格的运动用收益率及其波动的方差和协方差矩阵这两个维度来得到均衡解,在这个意义上价格具有参数的性质,在该价格上投资者可以交换任何数量的标的;实际上,需求和供给等经济现象都和价格存在着复杂的函数关系,均衡价格会在时间运动中发生扭曲,金融资产的成交量提供了价格序列以外的信息。 本文具体分以下三个方面进行研究:首先成交量引入组合投资模型,得出有效边界的解析式,探讨有效边界与未考虑成交量有效边界之间的关系,通过深圳股票交易市场的数据进行了实证分析,初步验证成交量对于有效边界存在影响。本文着重回顾了国内外学者对成交量进行的CAPM和APT因素检验,发现引入成交量的模型增强了对股票市场的波动性的解释能力,成交量含有价格所不包含的公开与内部的信息。为研究方便,本文将成交量设为一个随时间序列变化的内生变量,用随机微分方程表示成交量,并对价格这个随机序列产生影响,得到动态的价量均衡模型,在这个框架下得到考虑成交量时的有效边界要优于原来的有效边界的结论,本文的初步实证研究表明不同时间段内成交量的差异对收益率波动时间序列的有效边界存在影响,价格和成交量之间存在价升量增的均衡关系;其次研究利率随资本结构变化条件下,涉及价量关系组合投资有效边界的确定,在传统的蛛网模型的基础上建立一个考虑资本结构的理性预期动态自适应局部均衡模型,通过对正负反馈阂值的分析,探讨各参数的变化对资本市场均衡稳定性的影响,并从模型的假定探讨资本市场产生复杂性的机理及其决策行为,在存在资本结构和利率变化的摩擦因子条件下,利息率随企业负债率增大而加速上升时,原有线性边界变为非线性边界(包括三段曲线和一段渐进线),资本市场线有可能产生不连续的复杂定价过程;最后在价量关系的资本资产定价模型的基础上对沪深股市的指数及成交额进行了R/S实证分析,计算了两个市场97年后每月及每周的赫斯特指数,在历史数据对于股价波动有影响的基础上,利用序列波动的非线性,用一种比较机械的模拟方式说明综合利用价量关系信息时超额收益率的存在性,对证券市场的指数走势提出了一种预测和建模的方法供参考。


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