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《湖南大学》 2006年
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证券投资基金的羊群行为分析

朱毅飞  
【摘要】: 自1998年证券投资基金在我国正式的规范化发展以来,到2005年底,基金的数量已经达到了两百多家,证券投资基金总的资产规模也已经突破了3000亿元。基金已经成为了证券市场中一股不可忽视的,举足轻重的庞大力量。传统的观点都认为,基金等机构投资者都是比较理性的投资者,加大机构投资者在证券市场中的比重,有助于证券市场的稳定和高效率。但是,近年来,许多研究都发现了证券市场中存在着被行为金融理论称之为羊群行为(羊群效应)的现象,而且这种行为不但广泛的存在于不同国家和地区的证券市场中,同时也广泛的存在于不同类型的投资者中。许多实证结果显示,在此之前被认为是理性投资者的基金也广泛的参与了羊群行为。因此,很多学者认为,在这种情形之下,基金不但起不到稳定市场、提高效率的作用,反而会为市场的起伏推波助澜,加大市场的动荡。但是,现有的文献大都停留在对基金羊群行为的存在性进行检验的研究上,而很少把目光投向分析基金羊群行为的理性与否、真伪与否以及对基金自身与股市造成的影响等更重要更深入的问题上来。 本文首先构造了一种衡量基金羊群行为的指标来检验羊群行为在我国的证券投资基金中的普遍性及其对基金收益与绩效的影响。随后,在证实了基金羊群行为比较普遍的基础上,又构造了一个反映单个基金重仓股持股比例与全体基金对同一股票持股市值之间关系的回归模型,用以衡量在羊群行为的情形下,整个基金群体持股的变动对个体基金所造成的影响。最后,对怎样检验基金羊群行为的真伪性提出了一种方法,并对我国封闭式基金羊群行为的真伪性进行了检验。 本文充分全面的收集了我国证券市场上基金的数据,采用了定性与定量相结合的方法,运用经济学、统计学、心理学等多学科知识的结合与交叉,对我国的证券投资基金进行了系统、细致,全面、全新的分析,对于投资者加深对基金的了解和基金自身的完善都具有一定的理论和现实意义。
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