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《湖南大学》 2007年
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支持货币政策的利率期限结构模型及其应用研究

吴丹  
【摘要】: 在全球金融市场不断创新发展、金融理论研究不断深化的背景下,利率日渐被作为支持货币政策制定的信息来源和执行货币政策的操作工具,发挥着越来越重要的作用。随着中国利率市场化进程逐步加快,有必要将利率期限结构与货币政策研究相结合,研究利率期限结构在货币政策中的作用,利用其服务于货币政策的宏观调控。 首先,本文从理论上探究了利率期限结构对于货币政策体系的意义所在。基于对货币政策体系的描述,提炼出了利率期限结构在货币政策体系中的两大作用——货币政策的信息指示器和货币政策传导渠道,并进一步对利率期限结构的这两项角色及其作用机制做出了理论探索。 针对利率期限结构充当货币政策信息指示器的这一作用,本文构建了剖析货币政策信息的利率期限结构模型,以求通过利率期限结构,从金融市场中获取市场对经济状况和货币政策的预期信息,以帮助制定和执行货币政策。整个模型包括理论检验和实践估计两部分。理论检验模型具体是检验预期理论和预期通货膨胀理论,因为它们是从利率期限结构中获取信息的理论依据。实践估计模型具体是远期利率的曲线估计模型和风险中性概率密度估计模型,因为如若要获取期望信息,需要估计出远期利率的均值和不确定性。 针对利率期限结构充当货币政策传导渠道的这一作用,本文首先比较分析了货币政策传导效应检验传统模型,指出传统模型存在着局限性,并提出构建检验货币政策传导效应的宏观利率期限结构模型,以克服传统模型的缺陷。基于新兴金融市场的特点,本文构建了流动性效应检验的宏观利率期限结构模型,将货币政策作为一种可观测的因素整合入动态利率期限结构模型之中,来检验分析货币政策对利率期限结构的影响效应;基于发达金融市场的特点,本文构建了利率传导效应检验的宏观利率期限结构模型,不仅包含了利率变量,而且还纳入货币政策变量以及实体经济指标,从而可以检验货币政策对利率的流动性效应以及通过利率对实体经济产生的效应。 在剖析货币政策信息的利率期限结构模型方面,以中国银行间国债市场为实证对象,研究结果表明预期理论和预期通货膨胀理论都比较符合中国的现实状况;将多种远期利率曲线估计模型适用于中国银行间国债交易数据进行实证评估,最终Svensson模型在拟合准确性及稳健性两方面的综合表现相对较优;使用模拟数据对多种远期利率风险中性概率密度函数估计模型进行实证评估,其结果显示协议价格坐标结合平滑样条所构成的曲线插值模型是较优选择;最后的综合应用研究展示了模型的应用能力。 在检验货币政策效应的利率期限结构模型方面,对于中国的银行间国债市场,流动性效应检验的利率期限结构模型能够较好地刻画利率期限结构与货币政策之间的动态关系,政策利率与国债利率期限结构之间存在显著的相互作用关系,而7天回购利率比隔夜回购利率更加符合货币政策指标的要求,并且货币政策短期利率的调整能够较好地传导到包括短、中、长期的整个利率期限结构。对于美国为代表的成熟金融市场,利率效应检验的利率期限结构模型参数估计具有高显著性,货币政策对利率潜在因素的影响无法忽略,对产出和通货膨胀都产生负效应,对短期利率产生正向影响、对长期利率则产生负向影响——因为货币政策正冲击显示了货币当局对通货膨胀率的调控态度,长期利率会因预期通货膨胀的下滑而降低。 最后,本文根据实证研究结果,结合现实状况和国内外研究结论,对支持货币政策的利率期限结构模型在中国的应用能力做出综合分析,并结合中国现实金融市场环境,提出关于中国金融市场建设的政策性建议。
【学位授予单位】:湖南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F822.0;F224

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