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中国双重上市公司市场分割的实证研究

刘雳  
【摘要】: 由于对外资股权限制所形成的市场分割的存在,股票市场上常常出现同一家上市公司的股票在不同分割市场上同股不同价的现象。与西方国家普遍存在的外资股溢价现象不同,中国上市公司的外资股股价要低于内资股,H股价格长期低于A股价格。在人民币汇率的不断升值以及股权分置改革基本完成的背景下,研究以H股折价为代表的市场分割问题更有现实意义。 股票价格会受到所在市场的影响,本文分析表明,不论是双重上市公司整体层面,还是个体层面,H股收益率与内地股市尽管存在着一定相关性,但是其表现更像是香港本地股,而双重上市公司A股收益率与香港股市基本没有关系。对于H股折价的理论分析认为流动性差异、风险差异、需求差异和信息不对称等因素会对H股折价产生影响。本文的面板数据模型的实证结果认为:流动性差异以及需求弹性差异造成了H股相对于A股出现一定程度的折价,而以上市公司规模作为代理变量的信息不对称指标未能通过显著性检验,市盈率指标不适合作为风险差异的代理变量。H股相对于A股较低的流动性水平,H股投资者价值投资理念和相对较低的风险偏好,H股相对充裕的流通股供给量以及市场信息不对称都对H股折价现象产生了消极的影响。另外,人民币相对于港币的不断升值更多体现为增加了A股的投机价值而不是H股的投资价值,进而加大了H股折。股权分置改革增加了A股的流通股比例,推动了股票定价进一步市场化,有利于增强上市公司的透明度,提高投资者对上市公司的信心,减小H股和A股市场间的因素造成的两个市场的分割程度,进而减小H股的折价水平。 为逐步消除H股折价,降低市场分割程度,需要增大H股市场的流动性,抑制A股市场的投机之风,树立价值投资理念,加强信息在市场之间的流动和披露制度,引入更多的全局投资者以及通过金融创新,建立A股H股之间的套利机制。


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