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我国货币政策与房地产价格的互动关系及其实证研究

曾华珑  
【摘要】: 过去几十年发生在美国、日本以及其它国家的资产价格和宏观经济的巨大波动引起了人们对货币政策与资产价格关系的关注。货币政策被认为是引起资产价格繁荣的一个可能原因,同时又被认为是在促使宏观经济稳定之前能缓和资产价格膨胀的一个工具。经济学家和政策制订者在关注货币政策可能以怎样的方式引起资产价格繁荣的同时,他们对货币政策应该怎样对资产价格波动作出反应也产生了浓厚的兴趣。房地产作为一种重要的资产,因其实物资产和虚拟资产的双重属性而与宏观经济的联系更为紧密,其价格的波动往往关系到国计民生,牵一发而动全身,房地产价格与货币政策的关系也因此备受人们的关注。我国房地产市场尽管发展时间不长,却以其快速的发展速度,迅速成为促进国民经济发展的重要力量,房地产价格的波动对宏观经济的影响丝毫不亚于发达国家的程度。在这样的背景下,本文在货币政策与资产价格关系的基础上,着重探析了我国房地产价格与货币政策的内在关系。 要回答货币政策应否直接干预房地产价格这个问题,必须得理清房地产价格与货币政策的内在关系。具体可以从房地产价格波动对货币政策目标、货币政策传导的影响,以及货币政策对房地产价格的影响等方面来阐述二者的关系。 论文首先对货币政策与资产价格的相关理论进行了阐述。货币政策是随着社会经济结构、金融结构发展而产生并且不断发展变化的。我国的货币政策目标经过多年的发展,演变为现阶段的主要以稳定物价和促进经济增长为主。金融资产以其不同于实物商品的定价方式在国民经济中扮演着越来越重要的角色,其价格波动对货币政策目标产生了重要的影响,因而也引起了货币政策当局越来越多的关注。房地产的特殊属性使其定价方式与一般金融资产的定价方式既有联系又有区别,因此对宏观经济的影响有着自己独特的机理。 论文接着分析了房地产价格对货币政策目标——通货膨胀和产出的影响机理,并深入分析了货币政策通过房地产价格传导的渠道以及房地产价格在该传导渠道中所起的作用。在理论分析的基础上,论文建立了一个结构VAR模型(SVAR)进行了相应的实证检验。实证研究的结果表明房地产价格对通货膨胀的作用很大,在货币政策冲击对通货膨胀影响中的贡献也很大,房地产价格对产出的作用则较小,在货币政策冲击对产出影响中的作用也相对较小;房地产价格在货币政策的传导中产生的财富效应较弱,投资效应则比较明显;从房地产价格对消费和投资影响的滞后可知,房地产价格波动中蕴含了关于未来货币政策目标的重要信息。 论文进一步就货币政策对房地产价格的影响进行了理论和实证分析,在实证分析中,将股票价格纳入了实证模型中,结果表明,货币政策对房地产价格和股票价格的调整作用都很明显。说明了我国的货币政策在对所关注的目标进行的调整过程中,兼顾了对资产价格的调整。 最后,论文借鉴国外的相关理论并以国外的数据对货币政策关于资产价格的最优反应规则进行了理论分析和实证检验,对我国的货币政策制定起到了一定的借鉴作用。在这些研究的基础上,论文提出了相关的政策建议。


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