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《湖南大学》 2009年
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企业并购的价值评估研究

李波  
【摘要】: 经过几十年的发展,我国企业并购市场取得了长足的进步,已经与刚刚起步时有天壤之别。然而另一方面,在经济增长快速发展,且先进的并购技术手段作用日益凸现的背景下,近年来的企业并购却常常招人诟病,而国内资产贱卖于国外和国有资产流失的呼声也从来没有断过,那么个中原因何在?另外,虽然企业并购的定量化和事后效果研究一直被视为解释企业并购的重要因素,但现有研究侧重于简单的整体数据处理,而缺乏对企业具体并购时价值的确定过程和影响并购价值的关键变量的深入探讨。有鉴于此,本文在结合马克思的价值规律、费雪的资产定价原理、奈特的不确定性与利润理论以及现有的研究成果的基础上,借助于均衡理论、离散随机过程、模糊随机函数等主流经济学理论和现代计量经济学和数学分析方法,从理论和实证两个层面对企业并购的价值确定进行了研究,并据此来提出确定企业并购价值方法,实现企业并购价值合理化的建议。 本文首先立足于中国企业发展的阶段性与特殊性,在对比国外的并购历史和企业价值理念后表明:虽然企业并购价值的确定方式千变万化,但是深入探讨马克思的企业价值理论和西方的企业价值理论可以发现,有关企业价值的理念是一脉相通的,企业未来价值的折现仍旧是解释企业并购价值的最好方法,而目前关于其并购价值的判定却常常忽视了价值评定中最重要的部分。在此基础上,本文通过对比不同的价值理论和其实质联系,选取企业未来价值和折现率作为研究的切入点,通过不断的深入和放开理论假定,提出了一个研究企业价值的综合分析框架:并购历史价值波动的启示——企业并购价值理论和并购动因——并购价值模型的建立和实证——引入预期不确定性的模型改进,并在最后对企业并购价值的事后验证进行了深入的分析。与现有的研究相比,该分析框架既从一定程度上有效弥补了片面强调事后检验法即历史统计就是真理的缺陷,又突出了企业并购价值确定中最重要的影响因素。更为重要的是,该分析框架总结现有的理论方法,通过对不同的理论方法的实质内涵研究并引入不同的数学处理方式,同时揭示了实际企业并购价值确定中的关键变量,即预期在企业价值并购中的主导地位,毋庸置疑,随着中国企业并购市场化进程的不断推进,在企业并购的价值确定中这些重要变量将起到至关重要的作用。本文进一步对所提出的研究企业并购价值的综合分析框架进行了经验研究,也即企业并购效率的测定,本文采用临床诊断的方法,结合现有的方法针对文中提到的企业并购进行了范例式的分析。最后,基于本文的理论分析和实证结论,提出了缩小企业并购价值谬误的相关建议。
【学位授予单位】:湖南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2009
【分类号】:F271

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