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《中南大学》 2011年
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上市公司管理层股权激励研究

何炜  
【摘要】:自从2005年股权分置改革以来,我国上市公司管理层股权激励就成了学术界和实业界广泛关注的焦点。我国学术界从上市公司管理层股权激励的模式、股权激励的设计、股权激励与公司业绩的相关性、管理层股权激励的决定因素、管理层股权激励的实施效果、上市公司的股权激励决策进行了大量理论和实证方面的研究。另一方面,随着我国证券市场的进一步发展,深圳中小企业板及创业板市场的扩大、股指期货的推出,上市公司管理层股权激励已成为我国现代公司治理制度建设中的重要组成部分。然而,上市公司管理层股权激励机制的制定过程中还存在诸多困惑:管理层股权激励的效果激励怎样?上市公司管理层股权激励的决定因素有哪些?上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性如何?因此,对管理层股权激励的研究,对于我国上市公司管理层股权激励的计划及设计,乃至我国上市公司的发展都具有十分重要的意义。 本文以我国上市公司管理层股权激励问题为研究对象,在前人研究的基础上,针对我国上市公司管理层股权激励问题的实际,综合运用产权理论、代理理论、交易费用理论、利益相关者理论、因素激励理论,激励效应理论及权变理论等经济学激励理论和管理学激励理论,利用文献分析法、专家访谈法、规范分析与实证分析、定性分析与定量分析相结合的方法,对我国上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性、上市公司管理层股权激励的决定因素、上市公司管理层股权激励的实施效果及上市公司管理层股权激励的设计进行了研究。本文的研究结果为进一步完善我国上市公司管理层股权激励的基本模式提供了理论和实证上的支持。 首先本文选取上市公司2006年至2008年实施股权激励的上市公司年报为样本数据,首先运用SPSS11.5软件,采用因子分析法来综合衡量公司业绩,然后在此基础上进行回归分析并进行稳健性检验,来研究我国上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性,实证分析表明,2006年至2008年解释变量管理层持股比例的回归系数的t值分别为2.265,2.146和2.326,对应的相伴概率值(Sig.)分别为0.030,0.035和0.021,都通过了5%的显著性水平检验,并且回归系数分别为0.837,0.638和0.346,都为正值,表明上市公司管理层股权激励和公司业绩之间的确有显著的正相关线性关系,表明上市公司管理层股权激励和公司业绩间确有显著的正相关线性关系,公司规模和前十大股东持股比例对公司业绩也存在显著的正向作用。 接着本文利用2006、2007年、2008年已公布股权激励方案的上市公司43家、13家和60家上市公司作为样本,以上市公司管理层股权激励水平为被解释变量,以管理层任期、股权集中度、股权制衡度、自由现金流、企业风险、公司规模、成长能力作为解释变量,研究它们对管理层股权激励的影响,研究发现企业风险和管理层股权激励正相关且显著,公司规模、自由现金流及股权制衡度对股权激励水平都是负相关的,而且负相关性显著。 其次,针对46家样本公司采用事件研究法对其实行股权激励计划后是否存在超额收益进行了实证研究。研究表明:第一,股权激励带来了市场的正向反应,股权激励公布之后,样本公司的平均超额收益约为2%,并与公告日或者公告后次一交易日达到最大,之后趋于稳定,市场对股权激励比较认同,认为股权激励能对公司业绩提升有利。第二、通过对不同板块的公司分析发现,中小板样本公司实施股权激励后有更高的平均超额收益,其中主板平均超额收益为1.65%,中小板的平均超额收益率为3.31%,中小企业股权激励对股价影响更为显著。第三通过对股权激励采取形式比较可以发现,股票期权目前仍是主流,其事件日平均超额收益率为3.3%,其他几种激励方式的平均超额收益不显著,这主要是由于样本数量有限,同时也反映出股权激励更受青睐,市场普遍认为,股票期权激励模式对业绩提升更有利。 最后本文根据实证结果提出了管理层股权激励设计方案及符合我国上市公司现状的操作性强的股权激励模式设计方案。该设计方案包括:上市公司管理层股权激励运作模式设计;上市公司管理层股权激励的动态模型设计;上市公司管理层股权激励适度比例设计。特别是在上市公司管理层股权激励适度比例设计中,根据实证结果独创性地构建了上市公司管理层股权激励适度比例设计计算公式,利用该公式可以方便地计算上市公司管理层股权激励的适度比例。 总之,对我国上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性、上市公司管理层股权激励的决定因素、上市公司管理层股权激励的实施效果、上市公司管理层股权激励的设计、上市公司的股权激励决策、股权激励计划等方面的研究还需要理论界、实业界及政府共同努力来完善。 本文的研究补充了我国上市公司管理层股权激励中的上市公司管理层股权激励实施效果、上市公司管理层股权激励的决定因素分析及上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性研究的理论框架,而且为我国股权激励制度设计提供了数据的支持,能有助于相关的政策监管部门和上市公司制定符合公司发展的激励制度,能够为相关部门制定股权激励政策提供理论参考,同时也有利于我国企业完善公司的股权激励制度。
【学位授予单位】:中南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F272;F224

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