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《中南大学》 2010年
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基于违约相依的信用风险度量与传染效应研究

王小丁  
【摘要】:近年来,接连不断的金融危机给全球经济带来了巨大的冲击。危机期间,常常出现某一家公司违约引起与之关联的公司相继发生违约甚至破产的现象,形成“多米诺骨牌”式的传染效应。随着金融市场开放程度与联系的不断增强,违约相依性引发的公司间共同违约事件和传染效应也逐渐增加,造成了银行的巨额信贷资产的流失,给银行信用风险管理带来很大挑战,如何把各个经济实体间的违约相依性纳入信用风险管理体系成为亟待解决的问题。然而,国内银行业的风险管理技术在度量日益复杂的相依违约风险时显得力不从心,严重制约了我国银行业的健康发展。吸收消化国外先进的风险管理技术,对关联公司的违约相依性进行科学准确度量,有效防范和控制违约相依的信用风险既是金融市场发展的需要,也是商业银行信用风险管理的重点和难点问题。对违约相依的信用风险度量、传染效应以及防范策略的研究具有现时紧迫性和重要的现实意义。 鉴于此,本文围绕相依违约风险的度量和传染性两个问题展开,在对信用风险量化理论和违约相依产生原理进行系统分析的基础上,结合Copula理论方法构建基于违约相依的信用风险定量分析框架,利用我国资产关联上市公司样本对违约相依风险的度量与传染效应进行了实证研究,提出实施信用组合风险量化管理、设置风险限额机制和制定传染免疫计划等策略,以利于银行对违约相依的信用风险进行有效防范和控制。具体讲,本文的主要工作如下: (1)对信用风险量化的理论、模型和方法进行了深入的比较和总结,对违约相依的产生原理、分类、特征及影响因素进行了系统的分析和解释,为构建违约相依的信用风险度量模型提供了理论依据和技术支撑。总结出违约相依的四种产生途径和四大特征,发现正的违约相依性是大范围违约事件发生的根本原因,周期性违约源于宏观经济因素的波动,而传染性违约源于企业间关联关系的紧密程度;认为资产相关性、信用质量、市场依赖、战略联盟以及银政企关系都是影响违约相依性的重要因素。 (2)提出了基于Copula函数的违约相依信用风险定量分析框架思路:即通过采用Copula理论方法来解决相依结构的描述问题,将Copula函数所描述的相依结构植入结构化模型或强度模型中,实现由单一风险度量向相依风险度量的转变。这里,Copula函数的选择问题是关键。通过对Copula函数选择方法的比较分析,发现用精确极大似然估计对多元Copula函数进行参数估计,并用非参数估计的Kernel核密度法直接对联合分布函数进行拟合,可以有效解决因对边缘分布与Copula类型事先假设不当而造成的相依结构描述失真的问题。文章进一步提出了基于核密度估计和最小距离检验的拟合优度检验法,有效地解决了多元Copula函数的最优选择问题,在实践中实现了将Copula的拟合优度检验推广到多元情况。 (3)依据违约相依信用风险定量分析框架,选取我国股票市场上具有较大资产关联的资本系公司作为样本进行了实证研究。根据选择的最优Copula来描述违约相依结构,度量资本系公司的联合违约概率并进行信用等级的评定;在此基础上,通过对损失分布进行Monte Carlo模拟,分别计算有担保授信和无担保授信下的信用组合损失以及VaR和CVaR;然后使用Kupiec失败率检验法和Christoffersen区间预测检验法对模型的有效性进行检验;最后比较不同影响因素下的相依违约风险状况。结果显示:我国资本系公司的信用风险具有内部关联交易频繁、连环担保普遍、财务报表真实性差、系统性风险高、风险识别难度大五大特征。相同规模的资本系适用的Copula函数较为集中,较小规模资本系的信用资产的尖峰厚尾性较明显,较大规模资本系的违约相依结构的对称性明显增加。违约相依的信用风险度量模型有效率达到90%以上,有41.67%的系公司处于A级以上信用水平,在全年交易时间内发生巨额损失的概率约占5%,表现出违约相依事件的隐蔽性、突发性和巨额损失特征。信用资产的损失不服从正态分布,呈现出尖峰、偏斜特性,担保授信状态下发生尾部极端事件的潜在损失较小。横向并购专业化经营下的系公司相依违约性最小,政府主导型系公司的相依违约风险最大。 (4)基于风险值的测算结果,根据最优化原理建立了以一定置信水平下CVaR为目标函数、预期收益率为约束条件的线性规划模型,将资产关联公司的统一授信额度在成员公司间进行优化配置,使银行实现既定预期收益率下的组合信贷风险最小,以便于信贷发放和管理,并以我国系公司为例进行了实证检验。结果表明,给定不同的预期收益率,银行均可以获得相应的最优信贷组合,使组合信用风险达到最小,并且通过调整预期收益率,便可以得到信贷组合的有效边界。 (5)在信用风险量化分析的框架下,对违约相依引起的信用风险传染效应进行了研究。从因果效应与信息效应两方面对违约传染机制进行了解释,并描述了信用违约风险传染所带来的及时的市场效应和延时的市场影响。然后对我国资产关联上市公司的违约风险传染效应进行了实证研究,首先利用格兰杰因果关系检验对风险传染的存在性进行了验证,然后利用时间序列的变结构Copula方法和时序诊断Z检验,对存在传染性的资本系进行了传染点诊断和风险波动的溢出效应检验。结果显示,在风险传染点前后,公司间违约相关性发生了较大变化,部分系公司存在明显和频繁的波动溢出效应,说明风险波动溢出是违约风险传染剧烈演变的结果。具有正的违约相依性的系公司间发生信用风险传染的可能性较大,风险在公司间单向传播或产生交叉传染。此外,周期因素决定着公司信用风险的平均水平,而违约传染围绕平均风险水平上下波动,这种波动性大大增加了公司损失的额外风险。 (6)在信用违约风险量化与违约风险传染效应检验的基础上,针对相依违约风险的防范与控制,从银行风险管理的“事前评估、事中控制、事后跟踪”三个方面,分别给予方法对策,提出了“三步融合”的相依违约风险防范和控制策略,为解决银行风险管理中相依违约风险防控这一特定问题提供技术支持。即:第一步,通过实施有效的信用组合风险量化管理,以掌握客户资信状况和关联信息;第二步,通过设置相依违约风险的限额管理机制,以防止企业的多头授信和过渡融资;第三步,通过制定信用风险传染的免疫计划,及时跟踪和反馈企业违约信号,掌握风险传染溢出状况,防止违约风险传染造成巨额损失。
【学位授予单位】:中南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F203

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【引证文献】
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1 韩立;基于MVC三层架构会员管理系统设计与实现[D];河北科技大学;2014年
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