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中小企业板微观结构与市场质量研究

佘坚  
【摘要】:市场微观结构理论(Market Microstructure Theory)诞生于20世纪60年代末期,之后发展迅速。特别是近十年来,在不对称信息理论和证券市场发展实践的推动下,该理论取得了极其显著的进展。对比金融学新兴发展的另一分支资产定价理论,资产定价理论是研究“证券价格由什么(what)决定”,市场微观结构理论和证券市场交易制度的研究对象是“证券价格是如何(how)决定”。 金融市场微观结构理论诞生于西方成熟市场,一系列的微观结构模型,从一般均衡分析框架——Arrow-Debreu模型到做市商定价的存货模型和信息模型,再到理性预期框架下的Grossman-Stiglitz模型,最后到交易者策略模型,也都是建立在西方成熟市场基础上。而对于我国这样一个转型过程中的新兴市场,模型的解释力度相对较弱。国外成熟市场在其几百年的发展历程中,微观结构不断改进,逐渐形成了一个较为完善的交易机制,但各证券市场并没有一个统一的交易制度安排,这其中又以主板市场与创业板市场交易机制的不同最为明显。我国中小企业板肩负着从主板向创业板过渡的功能,目前中小企业板交易机制的好坏,市场质量的高低都可以为将来创业板的设立提供难得的借鉴。 为此,文章将顺延金融市场微观结构理论的发展历程,对该理论中的主要模型进行了介绍和评价。并在这些成熟模型的基础上,考虑适合我国国情的股本规模以及股权分置等因素,建立或拓展有关的市


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