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中小上市公司治理与成长性的关系研究

曾江洪  
【摘要】: 随着中国资本市场的进一步发展,中小上市公司已发展成为中国企业的主力军和优秀代表,是中国国民经济的重要组成部分。研究中小上市公司治理具有描述和解释中国经济、政治体制改革过程的典型性,具有揭示和预测中国市场经济发展状况的前瞻性,具有体现和标志中国国民经济发展水平的代表性。公司治理的核心在于保证公司的财产安全、科学决策和高效经营。对于上市公司而言,为了提升公司绩效和可持续发展能力,以吸引更多的投资者,必然要关注治理状况的改善、在行业中的地位、科学决策机制的完善等问题。公司成长性是公司治理水平和健全与否的直接而有效的反应,良好的公司治理必然与公司持续健康的发展相联系。可以说,公司治理的合理性、有效性是提高公司成长性的必要条件。从这个意义上讲,本文关于公司治理与公司成长性的研究选题具有时代紧迫性及重要的理论价值和现实意义。 本文选取中国中小上市公司治理与成长性的关系作为研究对象,采用辩证分析方法、实证分析法、计量经济学分析方法,在中小企业理论、成长理论和公司治理理论的基础上,通过分析我国中小企业的成长和公司治理现状及进行国际比较,剖析公司治理对中小企业成长性的作用。 本文在运用委托代理理论构建了中小企业公司治理与成长性关系模型的基础上,用主成分分析法建立由1个一级指标、4个二级指标、14个三级指标构成的中小上市公司成长性评价体系,并对我国214家中小上市公司从2002年到2005年的成长性进行了排名。然后,分别从股权治理、债权治理、董事会治理和管理层激励等四个维度研究它们与中小上市公司成长之间的关系,通过描述性统计和回归分析,得到以下结论: 1.股权治理方面的研究发现股权集中度与公司成长性无相关关系;国有控股公司的股权比例与成长性存在正相关关系;对于国有控股公司,第一大股东对公司经营状况影响最大,第二至第五大股东持股比例合计与公司成长性存在微弱的负相关关系;对于民营公司,第一大股东持股比例与公司成长性负相关。 2.债权治理方面的研究中,我们建立了债权治理指数F的评价体系,研究发现规模较大的国有企业治理排名位于前列;F指数与公司成长性存在显著的倒U型关系;偿债能力的提高伴随公司的低成长;债务融资与公司成长显著正相关;债务期限与公司成长性有微弱的正相关关系,债务期限结构不平衡;债务类型单一,银行借款融资占绝对地位;资产期限与公司成长性有微弱的负相关关系,资产期限结构不平衡。 3.董事会治理方面的研究发现董事会规模、独立董事和执行董事比例、董事会受教育程度与公司后期成长性呈显著的正相关关系;董事会平稳性指数与公司当期成长性存在倒U型关系;股东单位高管人员在公司董事会兼任执行董事与公司成长性负相关;两职状态对公司成长性没有产生显著作用。 4.管理层激励方面的研究发现年度薪金是公司重要的激励机制,对公司成长性有较高的敏感性影响;高管持股比例较低,与公司成长性存在U型关系;实际在上市公司领薪的高管人数与成长性正相关;公司规模、财务杠杆、行业属性显著影响着公司成长性和管理层激励的关系。 最后,本文提出有利于实现我国中小上市公司持续成长的公司治理政策建议,包括政府管理、投资融资、财政税收、人力资源、激励机制、市场环境等方面,并指出我国企业公司治理的改革应该从过去的强调股权多元化向今后的强调董事会的规范建设上来。从理论上讲,这将有助于弥补国内外在该研究领域的不足,完善和发展中小企业成长理论及公司治理理论:在实践方面,这将有助于制定出完善我国中小上市公司治理的有效政策措施,促进我国中小上市公司更高、更快、更好的成长。


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