基于EWA学习模型的股权分置改革对价博弈均衡研究

【摘要】： 基于行为博弈理论的思想,本文分析了2005年至2007年我国上市公司股权分置改革中对价的均衡问题,并运用EWA博弈学习模型对其进行了模拟分析。 首先,文章简要介绍了本次股权分置改革,指出其核心问题是非流通股股东为获取上市流通的权利而向流通股股东支付对价。从博弈论的角度来看,其实质是非流通股股东和流通股股东之间关于对价的一个多阶段的最后通牒博弈,博弈均衡分析表明博弈规则使得博弈均衡有利于非流通股股东。然后,运用行为博弈的思想,文章全面分析了本次股权分置改革对价博弈均衡的影响因素,并在此基础上用EWA博弈学习思想研究了其对价均衡的形成机理,指出受认知偏差的影响,博弈参与者的策略学习将导致博弈均衡偏离理论的标准均衡。接着,文章以股权分置改革中采用纯送股方式支付对价的936家A股上市公司为样本,通过建立多元线性回归模型实证分析对价均衡的影响因素,实证结果表明博弈参与者存在锚定等认知偏差,博弈双方决策表现出非理性。 行为博弈理论认为,参与者的策略学习行为将使得非理性的决策累积传递,最终导致偏离标准均衡的博弈均衡迅速形成。因此,文章最后仍以上述股改公司为样本,构建本次股改对价博弈的EWA博弈学习模型并对其进行数据模拟,模拟结果表明EWA学习模型成功捕捉了对价均衡的形成过程,说明股权分置改革对价博弈是一个基于策略学习的博弈过程。模拟结果分析表明,决策双方博弈地位的不对等在很大程度上决定了不公平对价均衡的形成。同时,模型参数分析表明博弈双方即非流通股股东和流通股股东具有极强的学习能力,但这种学习仅为对过去经验的纯策略学习。