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《中南大学》 2008年
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基于不同成长阶段的我国中小企业控制权转移问题研究

尹哲  
【摘要】: 世界经济发展的经验表明,虽然大企业是国民经济的支柱,但中小企业同样具有广泛的发空间。特别是二十世纪六、七十年代以后,中小企业在扩大就业、活跃市场、增加收入、促进社会稳定以及形成合理的国民经济结构等方面的作用已经越来越被包括中国在内的世界各国所关注。但是对中小企业而言,资本规模的扩大,表明中小企业要突破中小企业资本的封闭性,不断吸纳外部资本;由此必然导致企业组织结构的扩展,而组织结构的扩展表明企业的委托—代理链条要不断加长。公司控制权是一种依附于公司独立人格而派生的具有利益内容的经济性权利,公司控制权安排是企业制度体系的核心和关键。中小企业成长对管理资源需求增加,而企业难以从中小企业成员中继续获得高质量的管理资源。为此,从控制权转移的角度来审视中小企业成长就显得尤为重要。中小企业成长壮大的过程也是不断吸收社会资源并让渡绝对控制权的过程,从这一角度研究中小企业成长的理论和实证还很缺乏。基于这样的背景,本研究选择中小企业成长过程中的控制权转为主题,沿着中小企业成长的时间脉络,分析了中小企业控制权转移的影响因素、控制权转移在各个不同阶段的特征和规律,寻找控制权转移与中小企业成长之间的关系,探索促进我国中小企业成长的新路径。围绕这一主题,本研究对控制权转移如何影响中小企业不同阶段的成长做了理论和实证研究。 对中小企业成长阶段的划分是本研究的起点,我们把中小企业的成长划分为三个阶段,即初创期、成长期和中小上市公司阶段。从初创期中小企业控制权转移特点来看,此时的中小企业所采用的所有权与控制权合二为一的控制权制度安排模式是与这一阶段创业者(企业家)特殊才能相适应的,这一时期的中小企业的资源(财务资源和人力资源)匹配能力是与这一阶段特征相吻合的。创业初期企业控制权根本来源是联合生产过程中投入的资源,谁掌握对企业的生存发展至关重要的“关键性资源”,谁就应该掌握企业的控制权,在成本一收益理念的指引下,企业控制权的配置是由资源本身的特殊性决定的。 处于成长阶段的中小企业控制权安排其实质是契约各相关利益主体之间的一种博弈均衡状态,合约的不完全性使得控制权配置作为一种制度安排至关重要。通过分析中小企业人力资本引进,认为处于成长期的中小企业对管理资源需求不断增加,而企业难以从中小企业成员中继续获得高质量的管理资源。为此企业必然要逐步突破内部(家族)管理资源的封闭性,要吸纳外部职业经理进入企业,并有效地对企业内具有不同利益目标函数的人力资本进行有效的整合,由此导致组织能力的增强。通过对财务资本引进与中小企业控制权转移影响的分析,认为中小企业融资难成为制约中小企业进一步发展的“瓶颈”问题,如何突破这一瓶颈,一个重要的途径是让渡企业控制权予投资者,换取企业发展所需的财务资本,才能有效的实现中小企业的健康和可持续成长。 对于中小上市公司控制权转移特点的研究囿于研究对象的特殊性,因此这一阶段控制权转移的研究主要集中在并购、机构投资者引入以及风险投资介入与退出等方式上。通过实证研究发现,现阶段我国资本市场上,并购作为一种重要的控制权转移方式对促进中小上市公司成长具有具有积极意义,并且这种控制权转移方式越来越为众多的中小上市公司所青睐,成为中小上市公司快速成长的重要手段;机构投资者作为一种有效的控制权配置机制“用手投票”的热情不断高涨,在促进中小上市公司改善公司治理结构提升治理水平发挥了重要的作用,并且机构投资者的引入推动了我国中小上市公司控制权转移市场的发展;风险投资介入的控制权是一种“状态依存权”,风险企业家与风险投资家依据中小企业不同成长阶段与方式行使控制权转移,契约的不完备性决定了企业家与风险投资家通过控制权安排解决道德风险,同时风险投资借助中小企业板实现成功退出同时也获得了巨大发展。
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