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《中南大学》 2010年
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基于战略观的上市公司资本结构影响因素研究

章细贞  
【摘要】: 白Modigliani和Miller(1958)开创性地创建MM资本结构理论以来,对资本结构的研究成为财务学领域的研究热点。但是,长期以来,对资本结构的研究都遵循着传统财务经济学的研究方法,学者们极少对公司战略和资本结构之间的关系进行研究,忽视了财务理论与战略理论的结合。理论研究相互脱节所造成的后果是,在实践中,企业如何在债务融资和权益融资之间进行权衡选择,以及企业的资本结构受哪些因素影响等问题,仍是难解之迷,经典财务理论难以对企业的实际融资行为作出合理的解释。20世纪80年代,战略管理与财务理论的交叉融合开始引起学者们的关注。从战略的视角,本文构建了战略观的资本结构研究的基本框架,并据此对影响资本结构的外部环境、战略资源、多元化战略与资本结构之间的关系进行了理论分析和实证研究。 在文献研究的基础上,本文阐述了代理理论、交易成本理论、产业组织理论、战略管理理论和企业最优资本结构之间的内在有机联系。并按照战略管理的研究范式,提出了基于战略观的资本结构理论,构建了战略观的资本结构研究的基本框架。认为资本结构是管理者考虑外部环境的约束和内部资源和能力的影响所作出的一种选择,这种选择反映了管理者在资本结构选择中的动机和目的以及企业的战略和意图,同时资本结构决策作为公司战略的重要组成部分,应该支持公司整体战略,服务于公司战略目标。 依据所构建的战略观的资本结构研究框架,本文首先基于外部环境的特征,对外部环境与公司资本结构之间的关系进行理论剖析,并从决策弹性和创新投资视角建立起基于外部环境的资本结构决策模型。以深市、沪市上市的非金融公司数据进行实证检验,研究发现我国上市公司的资本结构与其外部环境存在着明显不匹配的现象。表现为越是在动态环境、市场竞争激烈行业的公司,却选择了相对较高的负债比率,特别是更具风险的短期负债率;而在稳定环境、市场竞争程度较低行业中的上市公司,其负债比率却较低。 基于资源基础观,通过对战略资源的特征进行分析,得出资产专用性是战略资源的重要特征之一的结论,在此基础上基于交易成本经济学的观点,构建了一个考虑外部环境、资产专用性的资本结构决策模型。通过战略资源的资产专用性特征架构起战略决策和资本结构决策之间的联系。并运用我国上市公司的数据,进行实证分析。研究发现资产专用性与资本结构正相关,而且随着竞争强度以及资产专用性程度的增加,资产负债率也随着上升。 从风险分散、交易成本、代理成本三个方面对多元化战略与资本结构之间的关系进行了理论剖析,并基于我国上市公司的研究样本进行实证检验。研究发现公司多元化战略对资本结构有显著的影响,公司的资本结构与多元化程度显著正相关,单一业务型公司的负债水平最低,主导业务型和相关业务型公司的居中,非相关业务型公司的负债水平最高。研究结果支持基于交易成本理论以及风险分散理论的预期,但不支持基于代理成本理论的假设。 为了弥补单一方程检验的不足,增强研究结论的可靠性。本文还通过建立联立方程模型对外部环境、战略资源的资产专用性特征、公司多元化战略与资本结构之间可能存在的互动关系进行了实证检验。研究发现资本结构与以营业费用比率测度的资产专用性之间存在互动关系;同时,公司多元化经营增强其债务融资能力,反过来,资本结构也影响公司对多元化战略的选择,即资本结构与多元化经营程度之间互为影响。 根据理论和实证研究结果,本文最后从公司内外两个层面提出优化资本结构的建议。从公司微观层面,公司资本结构决策应考虑如何与其外部环境和内部资源特性相匹配,以及对其所实施的多元化战略的支持与配合,以从资本结构决策中获得竞争优势;从公司外部的宏观层面而言,国家相关部门应加强制度建设和体制改革,为公司创造良好的财务管理环境,如优化股权再融资政策、改革国有金融体系、大力发展企业债券市场等。 战略观的资本结构研究在国内外尚处于起步阶段,本文的研究从理论上提供了新的研究思路和研究框架,也为实践中,我国企业在融资决策和战略管理中如何将两者结合,以获得竞争优势和取得良好绩效提供理论指导和决策借鉴。
【学位授予单位】:中南大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F275

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【引证文献】
中国期刊全文数据库 前1条
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【同被引文献】
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中国博士学位论文全文数据库 前2条
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8 赵建华;上市公司资本结构优化:基于流量与存量的实证分析[D];天津财经学院;2005年
9 王喜意;中国上市银行资本结构的动态调整:理论和实证[D];汕头大学;2010年
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