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《长沙理工大学》 2010年
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中国股票市场货币政策传导效应研究

崔玉玲  
【摘要】: 一般而言,股票市场货币政策传导过程分为两个步骤:第一步,货币政策的实施使股票投资的未来收益发生改变,从而影响股票当前价格;第二步,股票价格的变化一方面引起投资者调整金融资产从而对私人消费支出产生影响,另一方面又会改变公司资金 成本,从而影响投资。消费和投资的变动最终影响产出。本文在借鉴国内外已有分析框架的基础上,运用计量经济学一些实证分析方法对我国股票市场的货币政策传导效应进行了检验,检验结果表明:货币政策在货币市场与股票市场之间传导基本是通畅的,具体表现在:货币供应量和股票价格是货币市场与资本市场的资金流动的主要影响因素,银行同业拆借量和利率是股票价格的主要影响因素,各种信息在货币市场和股票市场之间传导是迅速的。我国股市消费效应存在负的财富效应和替代效应,股价上升引起的收入不是恒久性收入,财富效应赖以产生的主要人群财富增长有限,从而削弱了财富效应和流动性效应的影响力,同时股市的虚假繁荣吸纳了一部分用于消费的资金,使得消费效应进一步弱化。检验还发现股票市场的投资效应为正,由于我国股市价格机制扭曲,股市的资源配置效应和托宾q值的投资指示器效应无法稳定有效地发挥,股价上涨,但是企业净值增加,资产负债表状况好转,获得资金支持较容易,资产负债表效应发挥。 本文认为央行仍应继续把货币供应量作为重要的宏观经济指标,同时,随着利率市场化的推进和利率弹性的增大,央行应适时把市场利率作为货币政策中介目标。为促进股市消费效应和投资效应的发挥在加强监管的基础上,加强对违规的处罚力度,完善退出机制增加股市的稳定性和投资收益的确定性,将股票收入纳入持久性收入;完善股票价格形成机制,使托宾q指标较为稳定并能够反映企业的资金获得成本,真正的成为企业投资的稳定的指示器,改变企业资金对银行的绝对依赖,增加股市融资在企业融资中的比例,发挥股市的资源配置效应。调整股票市场的利益分配格局,将保护中小投资者的利益放到全新的高度,在加强监管的基础上,扩大股市规模,为股票市场发展称为稳定的货币政策传导渠道奠定基础。
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