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上市公司股利政策的行为金融学诠释

谢铭杰  
【摘要】:本文研究目前理论界和实务界均予以广泛关注的焦点问题——上市公司的股利政策。通过综合股利政策研究的传统理论和行为金融学理论,本文拟构建以股利政策为主的整体公司理财活动模型,探讨影响股利政策的各种因素,验证各种股利理论在我国的适用性,并拓展和深化了我国上市公司现金股利分配政策的研究成果。 本文首先对经典的股利政策理论进行了回溯,继而对行为金融学中与股利分配政策有关的理论进行了论述,并对国内上市公司股利分配的现状及市场背景作简单概要的描述。在已有的理论基础上,结合目前国内的实际背景,进一步综合各种股利分配理论,构建包含筹资政策、投资政策和股利分配政策的行为方程,建立以现金股利分配政策为主的联立方程组作为公司整体理财活动的数量模型,从而能够从整体上对国内上市公司的股利政策进行实证分析。 实证研究的结果显示,第一大股东持股比例、股权集中度、财务风险、经营风险和上年股利支付率都与股利支付率呈现正向变动关系,资产负债率、营业收入增长率与股利支付率呈现反向变动关系;另外,股权结构和股利支付率的变动关系取决于第一大股东是否绝对持股,而上市公司管理者在制定股利政策的过程中并未有迎合流通股股东的现金股利需求。 最后,本文综合实证结果,讨论和剖析了我国上市公司股利分配政策的有关影响因素,并对原有模型进行了一定程度上的修正整理,再立足于我国的实际情况,对特定情况下公司股利政策的选择动机展开了研究,并提出了相关政策建议。


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