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投资者对会计盈余信息反应的功能锁定现象研究

曾庆梅  
【摘要】: 赵宇龙(1999)通过对我国工业类上市公司的研究发现我国证券市场存在功能锁定现象,但是证券市场经过将近十年的发展,尤其是政府倡导大力发展和培育机构投资者,机构投资者逐步成为证券市场投资主体之后,我国证券市场上实际流通股东中以机构投资者为主的上市公司和以散户为主的上市公司是否存在功能锁定现象呢,这两类公司的功能锁定问题是否不同?这正是本文所要研究的问题。 本文研究的主要目的是在机构投资者正逐步成为我国证券市场投资者主体的背景下考察实际流通股东中以机构投资者为主的公司和以散户为主的公司对于具有近似会计盈余但盈余质量不同的股票的定价是否有差别,市场对这两类公司的定价是否区分永久盈余和暂时盈余。为了达到上述研究目的,本文运用仅发行A股的非金融类上市公司2005-2006年的数据从两个维度展开研究,一是借鉴赵宇龙(1999)的信息观的研究手法(information approach);二是借鉴Ohlson模型的计价观的研究手法(valuation approach)。研究的结论是:信息观下的检验发现了以散户为主的公司存在功能锁定现象的直接证据,但没有发现以机构投资者为主的公司不存在功能锁定现象的直接证据,只是间接的证明了以机构为主的公司不存在功能锁定现象。计价观下的检验发现了以机构为主的公司投资者在定价时能够区分永久盈余和暂时盈余的直接证据,而仅有2005年的证据支持以散户为主的公司投资者在定价时不区分永久盈余和暂时盈余,并且我们发现投资者对股票的定价依据主要锁定会计盈余这一指标,每股净资产和每股经营活动产生的现金净流量并没有成为股票定价的重要依据。总而言之,笔者认为以机构投资者为主的公司的功能锁定现象正逐渐消失,而以散户为主的公司的公司锁定问题仍然比较突出。


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