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中国证券市场股价信息含量研究

张博  
【摘要】: 股价信息含量,即股价中所包含的公司层面的信息量(firm-specific information)的大小。股票价格中包含的公司层面信息量越多,股票价格越接近于企业实际价值,越能有效引导市场资源实现优化配置(Tobin,1982),股票价格反映公司真实信息的能力,是衡量一个国家证券市场运行效率的重要标志(Morck, Yeung和Yu,2000)。 就中国的证券市场来说,上市公司的股价信息含量普遍偏低,股价波动存在十分明显的“同涨共跌”现象。在Morck、Yueng和Yu(2000)的研究中,中国股价波动同步性仅次于波兰,位居世界第二。那么,为什么中国证券市场股价波动的同涨共跌现象会如此严重?哪些因素可以解释中国上市公司之间的股价信息含量差异呢?本文在已有的研究文献的基础上,立足于中国特有的市场环境、公司特征和制度背景,分别从公司治理与制度环境、产品市场竞争和公司内部治理机制、上市公司信息环境三个角度对中国证券市场股价信息含量的成因进行考察,以期为转轨经济中的中国证券市场制度改革提供经验证据与理论支持。 本文得到如下重要结论: 第一,股权结构的改善有利于上市公司股价信息含量的提高,与已有的研究结论一致;外部制度环境对股价信息含量有较显著影响,三个外部治理环境变量中,法治水平对股价波动同步性的影响较之市场化进程和政府干预程度的影响更为明显;市场化指数和法治水平对股价信息含量对国有公司有显著的影响;而对非国有控制的公司样本来说,只有法治水平对其有显著的影响。 第二,有效的产品市场竞争对股价信息含量具有正面效应关系,企业股权集中度与股价信息含量存在U型关系,当第一大股东持股比例小于20%或是大于50%时,公司股价信息含量较高,控股股东类型可以显著地解释这种关系;进一步的分析显示,市场竞争在不同的股权结构中的效果是一样的。 第三,本文采用深交所对在深圳证券交易市场上市的公司的信息披露质量的评级来衡量公司的信息透明度,考虑了公司信息透明度可能的内生性影响,通过实证分析发现,公司信息透明度与股价信息含量之间并没有出现已有实证研究所出现的正向相关关系。


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