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企业家预期与企业资本结构关系研究

杨锦  
【摘要】:资本结构理论是公司金融理论中一个十分重要但又异常复杂的问题。哪些因素在影响着企业资本结构的形成?自MM定理以来,学者们一直没有停止过对这个“资本结构之谜”的探索。 与已有的很多研究不同,本文从企业家预期的角度对企业资本结构的形成进行了分析。文章构建了一个包含对企业的资产收益率和风险的预期的模型来解释企业资本结构的形成过程。在理论模型部分,文章借鉴了陈建国和宋铁波(2002)以及陈建国(2007)的研究思路,假定在对企业的资产收益率和风险存在预期的基础上,由于企业的股东和企业的债权人对于收益和风险的不同偏好,在企业的投资资产的收益和风险水平存在“粘性”的前提下,他们会通过调整其所持有的企业股权和企业债权来实现自身效用的最大化,从而在这个过程中形成了企业的资本结构。根据研究的需要,文章对陈建国和宋铁波(2002)以及陈建国(2007)的模型设定和前提假设作了部分修改,同时,在原模型的基础上加入了对企业破产可能性的分析。理论模型分析显示的结果是:企业的资本结构系数与证券市场上的无风险利率水平负相关,与企业资产收益率预期正相关,与企业资产收益率波动预期负相关,以及与企业的破产可能性负相关。为了验证这一结论,文章收集了从2002年第一季度至2011年第三季度的相应的数据,建立时间序列数据模型进行了严密的计量分析。实证结果支持了从理论模型得出的结论。根据本文的结论,文章最后提出了优化企业资本结构的若干政策建议。


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