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股权制衡、机构投资者与定向增发绩效

朱小青  
【摘要】:机构投资者是资本市场的主要参与者,近年来,机构投资者在公司治理中的作用受到了学者广泛的关注。另一方面,定向增发是我国主要的股权融资方式,在助力公司补充运营资金、整合配置资源与转型升级方面发挥着重要的作用。机构投资者也是定向增发的主要认购者,那么,机构投资者在定向增发这一特定的情境中是否发挥治理作用呢?基于此,本文研究了机构投资者在定向增发中的作用,从监督效应假说和管理层防御假说出发,分析参与认购的机构投资者对定向增发绩效的影响。同时,本文还从公司内部治理机制之一股权制衡的视角,探讨股权制衡在其中所起的作用。本文的研究问题主要包括以下两部分:(1)机构投资者及其异质性对定向增发绩效的影响效果;(2)股权制衡在机构投资者与定向增发绩效中所起的调节作用。基于本文所要研究的问题,本文以在2006-2017年期间实施过定向增发的A股上市公司为研究样本,通过实证回归分析展开研究。研究发现:(1)机构投资者的认购比例与定向增发短期市场绩效、长期经营绩效都呈现负相关关系。即与监督效应假说不一致,参与定向增发认购的机构投资是消极股东,并没有在公司中发挥积极的作用或提升公司的价值;(2)机构投资者之间存在着异质性。在持股期限上,将机构投资者划分为战略型机构投资者与财务型机构投资者以后,战略型机构投资者不影响定向增发绩效,而财务型机构投资者的认购比例与定向增发绩效负相关。在持股独立性上,银行、信托和保险公司等非独立型机构投资者与短期市场绩效无规律性的关系,与长期绩效负相关,而基金和投资公司在定向增发中失去了传统意义上的独立性,与定向增发绩效负相关。在持股性质上,国有机构投资者给公司带来短期积极的公告效应,但在长期与公司绩效无关;(3)虽然股权制衡不影响机构投资者与定向增发短期市场绩效之间的关系,但是股权制衡缓和了机构投资者给公司长期经营绩效带来的消极效应,股权制衡度越高,机构投资者对公司的长期经营绩效的消极效应越弱。


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