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对冲基金:理论、运作、前瞻

何检珠  
【摘要】: 二十世纪九十年代,对冲基金象一个看不见的“幽灵”在国际金融市场上徘徊——1992年对冲基金攻击英镑,造成英镑危机;1997年对冲基金光顾泰国,使泰铢大幅贬值,并由此引发东南亚金融危机;1998年8月对冲基金狙击港币,爆发了一场惊天动地的香港金融保卫战;1998年9月发生了足以影响整个国际金融体系的LTCM事件。 实际上,对冲基金这个神秘的“幽灵”不过是世界经济一体化和衍生金融工具不断创新的产物。它的存在和运作是高度市场化经济降低市场风险,提高效率的内在要求,具有历史的必然性。 对冲基金的实质是一种类似于共同基金的私人投资基金。它向参与基金的投资者提供在高于平均市场风险条件下获得超额回报的机会。其操作手法多样,可以现货,可以期货,可以买空,可以卖空。其投资组合也复杂多变,包括证券、货币、基金、期货、期权、利率、汇率、各类金融衍生工具及债券、债权等几乎所有的金融产品。对冲基金的理论基础是基于对金融市场上存在的“市场失败”的认定和“市场失败”到回归“正常”的必然趋势。其运作机理是利用不同金融市场价格之间内在的近乎函数对应的数学公式的逻辑联系的互动关系,充分发挥杠杆效应,以及价格大幅度变动导致的恐慌心理作用,在短期内迅速改变某一金融市场(如外汇市场)的价格,从而引起另一个金融市场(如货币市场)价格的相应变化,并且促使外汇市场、货币市场、资本市场,甚至黄金市场的价格在不同的空间、时间产生联动效应,最终达到获取巨额利润的目的。毫无疑问,对冲基金运作所形成的环环相扣的联动效应,也可能隐含着巨大的风险。 本文从不同的侧面选择了对冲基金运作的三个经典案例详细地说明了对冲基金的运作机理以及对冲基金运作对国际政治经济和国际金融体系的巨大影响。 对冲基金冲击英镑,造成英镑危机,是一次非常成功的运作,不但获取了巨额利润,而且致使英镑退出欧洲货币汇率机制,给欧洲货币体系的未来带来了巨大的不确定性,对世界经济和欧洲经济一体化进程产生了深远的影响。 对冲基金冲击港股及香港联系汇率,引发了一场轰轰烈烈的香港金融保卫战。由于港府入市干预,对冲基金的运作并没有能取得预期的成功,并且引发了港府入市违背了“自由经济理论”的争论和对香港市场“三公”原则的质疑。但是,港府在东南亚金融危机最关键的 时刻奋起迎击,找到了股市和货币狙击间的关系,为有效地监管世界范围内的游资扰乱全球 的资本市场,稳定国际经济这个难题做出了贡献,不仅捍卫了自己的权益,更有其巨大的指 标性意义。 声名显赫的美国对冲基金——长期资本管理基金(LTCM)出现巨额亏损,濒临破产,不 得不向政府求助,这是对冲基金一次失败的运作。LTCM事件充分说明了对冲基金的运作可能 隐含着巨大的风险,如果只对市场和价格走向的历史资料做出分析,而没有把对市场和价格 有重大影响作用的非正常因素考虑进去,一旦政府行为等非正常因素产生影响市场波动的情 况发生,局面往往难以立即改变,损失则会非同小可。LTCM事件所引发的对国际金融体系的 系统性风险,也足以促使国际上加强对冲基金一类的国际游资的监管。 虽然,对冲基金象国际金融市场上的“幽灵”一样,对一国(地区)甚至是世界政治经 济都具有很大的破坏性,但是关于对冲基金我们也应该有辩证的认识,对冲基金可以说是一 国(地区)经济制度和市场完善程度的试剑石,同时,对冲基金也具有降低市场风险、维护 经济稳定的作用,因此,对冲基金的产生、发展、运作具有市场经济的内在必然性。就对冲 基金运作在我国实现的条件而言,有的已基本具备,有的正在形成,有的尚需时日,但是随 着我国经济市场化程度不断提高,由此所产生的风险必将引致对规避风险的金融衍生工具的 需求,同时也必然产生规避风险提高效率的运作方式——对冲基金运作的需求。 象对冲基金一类的国际投机资本,逐利是它们的本性,它可能成为金融危机的主要诱发 因素,但绝对不是根本原因。因此防范对冲基金冲击的发生,根本上取决于我国经济的运行 状况,取决于国有企业改革的成果,取抉于我国的金融体系的稳定,这些才是根本对策,其 它都是暂时的、治标的措施。面对东南亚金融危机,我们在反省的同时,也决不能因为害怕 对冲基金的冲击、害怕金融危机而影响我们的对外开放政策。我们应该自信,融入国际经济、 参与国际竞争才是我们的最优选择。 对冲基金的发展和对冲基金的监管是一个动态的博奔过程,象所有的市场博奔过程一 样,它必定会走向一个合作解。而今大的市场经济的繁荣正是无数次博奕合作解的结果。我 们充分坚信,对冲基金的博奔必将会推进国际金融体系的不断创新,从而共同推动世界经济 的发展和


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