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投资者羊群行为的微观机理与元胞自动机模拟

沈小燕  
【摘要】: 金融市场中存在与有效市场假说相悖的异象,从投资者的投资行为方式来看,其中一个重要表现是“羊群行为”。羊群行为是一种非理性的投资行为,体现了个体投资者规避投资风险和追逐投资利益的交易动机,表现为投资者之间行为策略相互作用和相互依存的博弈过程。表面上看,羊群行为似乎是一个很“小”的概念,但实际上它在现实的交易以及证券市场运行中所起的作用是相当广泛的。 文章主要分为三个部分来讨论羊群行为的微观机理与元胞自动机模拟。首先,分析了证券市场上羊群行为的十种心理学基础,包括:模仿、感染、时尚、舆论、流言、暗示、群体压力、过度自信、过度反应和反应不足、心理群体等。从信息不完全、报酬外在性、行为同质性三个方面对羊群行为进行了经济学分析。 第二,对羊群行为的微观机理进行探讨,主要采用进化博弈中的相互学习模仿机制来探讨理性投资者和非理性投资者的相互学习模仿的博弈过程。分析得出不同类型的投资者之间相互学习模仿的主要规则:由于报酬外在性,机构投资者之间会为获取更高的自身利益而进行相互模仿博弈;噪声投资者之间由于各种非理性心理的作用和节约搜集和处理信息的成本等而相互学习模仿博弈;由于噪声投资者可能的高收益,在示范效应的影响下,机构投资者也会与噪声投资者进行模仿博弈。 第三,对羊群行为进行元胞自动机模拟。在简单介绍了元胞自动机的概念、应用之后,构造单支股票的元胞自动机模型,模型主要针对理性投资者和非理性投资者的相互学习模仿机制进行分析,并且考虑了学习模仿概率会随着收益率和信息冲击的变化而更新等多种情况。对模拟结果分别从羊群行为与“尖峰厚尾”、“丛集性”、市场稳定性、“杠杆效应”和市场泡沫的关系等角度进行了详细的分析。主要结论表明:(1)市场投资者之间的相互模仿行为是导致市场剧烈波动的内在原因,收益率分布具有尖峰厚尾特征;(2)收益率波动的丛集性特征明显,羊群行为导致波动性明显加大,而当羊群行为开始消失时,投资者的模仿概率发生反转,价格开始趋于平稳,波动性减小;(3)当机构投资者采用非理性投资行为,并且这种行为随即被噪声投资者所模仿,那么就会对市场造成坏的影响,同时认为羊群行为是导致市场不稳定一个重要因素;(4)投资者的羊群行为是导致杠杆效应、市场泡沫的一个重要因素。 在现实的市场中,由于信息的不完全,投资者不可能完全理性,所以羊群行为无法完全被消除,只能通过减少投资者之间相互的模仿学习概率来削弱这种现象。因此,投资者应该避免非理性心理因素的影响,提高自己分析信息和解读信息的能力,做到独立决策。羊群行为是一项涉及内容广泛的复杂性课题,本文在前人研究成果的基础上,进行了初步的尝试性探索,仍存在很多不足之处,有待在今后的研究中不断改进和完善。


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