收藏本站
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

企业资本结构:理论与实证研究

郑长德  
【摘要】: 企业融资中最古老和最重要的问题之一是,什么因素决定了企业是怎样融通投资所需要的资金以及投资资金是如何运作的。这个问题就是企业的“资本结构”问题。企业资本结构理论是微观金融理论和企业理论的一个重要组成部分。研究资本结构的目的主要在于为那些与企业融资有契约关系的各相关利益者的利益关系、相互作用机制、成本与收益以及企业资本结构与企业价值的关系提供一种理论解释和预言,在实践中为企业的资本运营、优化资本结构、建立最优产权结构和改进治理结构提供理论指导。 本文首先从资本结构的含义出发,全面评述了资本结构理论的发展,提出了适应于转轨经济的资本结构理论;把资本结构和公司治理相联系,讨论了资本结构对企业经营者选择、激励和监督的作用;从企业融资制度的演进出发,讨论了国有企业资本结构的演变和对企业治理的影响;采用计量经济学方法对中国上市公司资本结构的决定因素、行业差异、地区差异,资本结构与企业绩效的关系、融资偏好等进行了实证分析;提出了国有企业资本结构优化的目标是实现净资产收益率最大,并从实现资本结构和治理结构双重优化的思路,提出了优化国有企业资本结构的途径和方式。 1.本文认为资本结构包括微观和宏观两个层面的含义,微观资本结构,主要是指企业资本结构,从狭义方面看,企业资本结构就是企业资产负债表右边各项间的比例关系和由这种比例关系所反映出的权利义务结构。从广义层面看,除了狭义层面的含义外,企业资本结构还包括企业各类资本之间的比例关系,如企业财务资本、人力资本等。宏观资本结构,主要是指一个国家各种资本之间的数量比例关系及其所反映的经济联系。马克思的资本结构理论既是一种微观资本结构理论,又是一种宏观资本结构理论。而西方资本结构理论在传统上主要是一种微观资本结构理论。本文研究的也主要是微观资本结构。 2.本文从现金流量配置和控制权配置两个方面理解资本结构,认为企业资本结构的选择不仅仅是企业未来现金流在股权持有者和债权持有者之间的分配问题,更和公司治理密切相关,实际上在一定程度上,企业资本结构选择过程就是企业选择其公司治理模式的过程,就是企业的状态依存所有权在不同利益 主体之间的配置过程,企业最优资本结构的确定就是企业最优所有权结构钓形 成过程。 3.企业的资本结构影响经理、股东、体 发生的成本。改变企业的融资方式必然要改 毓瓢殊 ,影响企业破产 激励和行为的改 变最终要改变收益和企业价值。本文认为,不仅仅是债务权益比率决定对企业 利益相关主体的激励,管理层持有的股权数、股票所有权在外部大投资者之间 的集中程度、董事会的组成和权力、贷款协议和债务合约中的限制性条款及企 业遭遇财务困境时可利用的资源都影响着激励和行为。 4.改革开放以来,国有企业融资方式经历了财政主导型融资、银行主导型 融资和银行与资本市场混合型融资。现在,.企业融资主体呈现多元化格局,形 成了多种企业融资方式并存的体系。在资本结构方面,目前国有企业资本结构 主要表现为外源融资比例大,外源融资的高银行负债化。本文认为,导致国有 企业资本结构演进的这一变化,部分是由于随着经济体制改革,国民收入分配 格局发生了很大的变化,居民取代国家成为投资资本的主要资金提供者,部分 是因为直接融资市场受到非常严密的限制和不发达,国有银行成为资金从居民 流向企业的最主要渠道。本文认为,虽然国有企业资本结构变化很大,但国有 企业的公司治理却变化很少。一方面国有企业由、居民(通过银行)融资,另一 方面,虽然国有企业在名义上属于人民,但实际上对国有企业行使所有权和实 施实际治理的仍然是各级政府,不仅国有企业管理者的选择、监督和激励几乎 全有政府进行,而且政府还对国有企业的经营实行重大的、随机的行政千预。 5.与国有企业具有债权融资偏好相反,我国上市公司在资本结构上表现的 突出特征是股权融资偏好,这也和世界其他国家企业的融资偏好形成鲜明的对 比。本文认为中国上市公司股权融资偏好的形成,其直接原因是我国股权融资 的私人成本低于债权融资成本,根本原因是我国发展股票市场的功能定位造成 的。我国资本市场的发展最初主要是解决国有企业的资金问题。国有企业的资 金来源在改革开放以来,经历了从财政拨款到银行贷款,再到发行股票和债券 的变革。强调股票市场的融资功能,希望通过股票市场的发展来解决国有企业 的资金问题,一直是政府对发展我国股票市场的功能定位。对股票市场融资功 能的过分强调,导致了对其他比融资功能更重要的功能的忽视。 6.本文从实证的角度分析了我国上市公司资本结构的决定因素,发现公司 规模、盈利性、资产可抵押性、企业的成长机会这些在国际比较研究中考虑的 资本结构决定因素也是影响我国上市公司资本结构的重要因素,同时,还发现, 我国上市公司资本结构具有重要的行业差异和地区差异。此外,股权结构在我 国上市公司资本结构的决定中,有重要的影响。 7.从国外的经验看,企业


知网文化
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前20条
1 林凡;;中国上市公司融资偏好内部影响因素实证研究[J];经济管理;2005年11期
2 陈秋红;;我国上市公司融资偏好及成因浅析[J];黑龙江对外经贸;2006年05期
3 李善民,刘智;上市公司资本结构影响因素述评[J];会计研究;2003年08期
4 闻岚;;浅析我国上市公司资本结构的最优化[J];内蒙古财经学院学报(综合版);2009年05期
5 王映美;;国内企业融资偏好研究综述[J];广东财经职业学院学报;2006年03期
6 刘爱泉;;从现代资本结构理论看我国上市公司的融资政策[J];通化师范学院学报;2010年01期
7 刘斌;易伟明;;后危机时代我国上市公司资本结构与融资偏好分析[J];企业经济;2011年07期
8 赵振智;赵建;;通货膨胀对资本结构的影响:理论模型与实证检验[J];广东金融学院学报;2008年05期
9 李海洋;唐亮;;上市公司股权融资偏好原因及对策研究[J];河北大学成人教育学院学报;2009年02期
10 臧悦;;优序融资理论中国应用之谜[J];商业文化(下半月);2011年06期
11 黄磊;;中国上市公司融资偏好分析[J];管理学家(学术版);2009年04期
12 丁超;陆刚;张永礼;;河北省钢铁上市企业融资偏好分析[J];科技和产业;2011年01期
13 杨朔;;中国上市公司的资本结构分析[J];当代经理人(中旬刊);2006年09期
14 郭静娟;;校正我国上市公司融资偏好的对策分析[J];沙洲职业工学院学报;2009年02期
15 乔政;;中美上市公司融资偏好及其原因[J];南都学坛;2008年05期
16 黄华继,王淑丽;资本结构理论的发展与我国上市公司的融资选择[J];山东经济;2004年02期
17 黄华继,孟晓清;我国上市公司融资的结构分析与对策[J];安徽广播电视大学学报;2003年03期
18 朱清海;上市公司股权融资偏好及其治理[J];荆州师范学院学报;2002年04期
19 李伟 ,曾浩 ,施家方;上市公司畸形融资偏好的制度分析[J];财会月刊;2004年12期
20 张嘉辉;上市公司融资偏好的理论探析[J];财会月刊;2004年12期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 赵振智;赵建;;通货膨胀对资本结构的影响:理论模型与实证研究[A];2007年山东大学“海右”博士生学术论坛论文集[C];2007年
2 王斌;毛晓菲;;钢铁行业上市公司盈利能力与资本结构实证分析[A];第七届全国财务理论与实践研讨会论文集[C];2008年
3 汤海溶;黄登仕;周嘉南;;是什么改变了上市公司资本结构——来自中国上市公司的证据[A];公司财务研讨会论文集[C];2004年
4 李秉成;;论资本结构影响因素对企业资本结构的影响[A];会计理论研究——湖北省会计学会1996—2002年优秀会计论文集[C];2002年
5 周建伟;;中国上市公司股权性融资与EVA关系的实证分析[A];中国会计学会高等工科院校分会2005年学术年会暨第十二届年会论文集[C];2005年
6 张彦;陈海声;;研发投资、资本结构与企业竞争能力的相关性[A];中国会计学会高等工科院校分会2005年学术年会暨第十二届年会论文集[C];2005年
7 耿玮;;股份回购对上市公司财务管理的影响[A];中国会计学会高等工科院校分会2007年学术年会暨第十四届年会论文集[C];2007年
8 刘端;周有德;陈收;;资本结构对产品市场竞争绩效影响的行业差异[A];第六届(2011)中国管理学年会——会计与财务分会场论文集[C];2011年
9 姚禄仕;姜云;;上市公司多元化经营与资本结构相关性研究综述[A];中国会计学会高等工科院校分会2009年学术会议(第十六届学术年会)论文集[C];2009年
10 李喜梅;;“三性”原则下中国上市商业银行资本结构与其绩效关系的实证研究[A];中国会计学会高等工科院校分会2010年学术年会论文集[C];2010年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 张万成;我国转轨时期企业资本结构选择问题研究[D];吉林大学;2004年
2 徐卫宇;国有企业资本结构研究[D];中国社会科学院研究生院;2001年
3 张岗;中国上市公司资本结构研究[D];西北大学;2002年
4 夏晓辉;资本结构理论、模型与中国上市公司实证[D];复旦大学;2004年
5 周军;我国上市公司资本结构行业特征的实证研究[D];复旦大学;2004年
6 纳丁姆(Nadeem Ahmed Sheikh);巴基斯坦非金融上市公司的资本结构实证探析[D];华中科技大学;2011年
7 郑长德;企业资本结构:理论与实证研究[D];四川大学;2003年
8 李元春;中国民营上市公司资本结构研究[D];西北大学;2004年
9 郑家喜;我国家族企业资本结构研究[D];华中农业大学;2005年
10 任迎新;国有森工企业资本结构优化研究[D];东北林业大学;2007年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 范宇;我国上市公司融资偏好研究[D];东北大学;2005年
2 戴琳;我国上市公司资本结构状况分析与对策研究[D];辽宁工程技术大学;2002年
3 程燕婉;我国上市公司融资偏好和资本结构研究[D];四川大学;2005年
4 石林;我国上市公司融资偏好问题研究[D];北京工商大学;2006年
5 曾源;中国上市公司资本结构研究[D];厦门大学;2006年
6 陶林;发展我国企业债融资必要性分析及政策建议[D];对外经济贸易大学;2007年
7 周茂春;资本结构优化研究[D];辽宁工程技术大学;2000年
8 赵青;中国企业的资本结构研究[D];西南交通大学;2002年
9 王友琴;我国上市公司治理中的资本结构问题研究[D];西南财经大学;2003年
10 刘林涛;我国公司资本结构研究——兼对我国公司债券市场的分析[D];武汉大学;2004年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 王正国;研究上市公司的资本结构[N];安徽日报;2006年
2 何耀华 耿广猛;基于资本结构的公司治理分析[N];首都建设报;2008年
3 本报记者 买天;餐饮业资本结构波澜微起[N];中国乡镇企业报;2002年
4 吴林;完善资本结构:利用外资的主因[N];中国房地产报;2006年
5 春香 闻英 子强;科学引领成就特色金隅[N];中国建材报;2010年
6 本报记者 龙丽;拟筹资30亿欧元 达能欲解债务困局[N];21世纪经济报道;2009年
7 沈兴;无锡纺织业开始战略大转移[N];中国纺织报;2003年
8 ;中国上市公司:资本结构与公司治理[N];解放日报;2003年
9 记者 张牡霞;重庆支持长安汽车、重庆钢铁向千亿级迈进[N];上海证券报;2010年
10 中国人民大学金融与证券研究所副所长 吴江;股东结构与资本结构的偏好[N];证券日报;2003年
中国知网广告投放
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62982499
  • 010-62783978