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《四川大学》 2003年
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中国证券市场信息博弈与监管的研究

张艳  
【摘要】: 证券市场信息是交易者据以正确预期基础资产价值变动有关的信息,从广义上讲,应该定义为一切能够在不同强度上直接或间接影响证券价格的因素与事件的信息。信息博弈是参与证券市场博弈的各个主体在包括信息源、信息通道和信息接受与反馈在内的证券市场信息运行体系中,围绕信息的真实性、完整性、及时性和有效性进行的博弈。 证券市场的运行过程,可以说就是一个信息的处理过程。发行者根据宏观经济及自身信息确定发行证券,并按法律披露一定的信息,投资者收集宏观及微观信息并加以分析和处理形成投资决策及投资行为,投资行为产生的结果又形成新的信息,从而进入新一轮的信息处理过程。 证券市场有分散风险、收集信息、企业监控、直接融资、价格发现和资源配置几大经济功能,本质却在于证券市场的信息功能。首先,直接融资的效率取决于证券市场信息功能的完善与否。其次,证券市场对分散风险、企业评价与监控的有效性取决于证券价格的有效性。价格发现和证券市场的监控功能取决于证券价格的信息含量,从根本上讲,监控功能即信息功能。最后,资源配置功能的发挥也有赖于证券市场信息的有效性。这一点实质上是以上两点的综合,如果证券价格的信息含量较高,投资者根据证券价格信息所作出的投资决策就会引导资金及资源向需要融资且效率较高的公司流动,而且,投资者也能对融资的公司实行有效监控,以保证所投入资金的使用效率,这实质上就是资源的有效配置。 随着我国加入WTO,包括金融业在内的国内市场都将渐次开放,迎接国标同行更为激烈的竞争和冲击成为不可避免的选择。资本市场的国际化带来更大 四川大学博士学位论文:中国证券市场信息博弈与监管的研究 的风险和挑战,如何规避风险,迎接挑战,提高资本市场的运作效率是现阶段 的重大任务。这就使加强证券市场信息监管,完善信息监管制度成为目前迫切 需要解决的问题。 证券市场信息运行体系由信息源、信息通道和信息反馈三部分有机构成。 信息源是整个证券市场信息产生的源头和运行的起点。信息源中的博弈包括: 上市公司公司治理结构层次的信息博弈,其博弈行为有:上市公司经理层 与所有者之间以及股东之间围绕提供真实信息进行的博弈。股东对经营者形成 监督的基本条件就是要获取真实的信息,而出于对信息搜寻成本和效益比较的 考虑,小股东出现“搭便车”的行为,放弃了对经营者的有效监督,客观上就 为经营者(经理层)在信息源提供不完全、甚至虚假信息创造了条件。 上市公司上市过程中的信息博弈。其具体的信息博弈行为有: 第一,上市选择过程中绩差和绩优企业的“劣驱良”博弈。不论是在审批 制下还是在核准制下,公司上市仍然实行额度控制。由于公司上市不是采取市 场选择机制,造成了绩差企业、绩优企业和政府之间的信息博弈。当监督成本 较高而监督所获收益相对较小时,政府选择不监督的策略,这就给绩差企业进 行业绩包装提供了可能。当绩差企业进行业绩包装的造假成本远远小于其造假 所获收益时,绩差企业会选择进行业绩伪装。这样,绩差企业在上市过程中驱 逐绩优企业的同时,信息源头的虚假业绩信息披露就产生了。 第二,上市公司发行股票定价的信息博弈。在信息严重不对称情况下,以筹 资和收益最大化为目的定价机制决定了上市公司在财务状况业绩公布中的捏 造信息和盈利预测信息严重脱离实际的博弈行为。包含综合信息的新股发行 价,如果定位不合理,实际上在信息源就造成了对投资者的信息误导。 第三,公司上市后财务状况与业绩公布中的信息博弈以及投资信息公布违 背承诺的博弈行为。 此外,还包括在信息源头利用信息占有和垄断优势进行的内幕消息获取与 利用中的信息博弈行为。 中国证券市场信息通道中的信息博弈包括证券市场信息搜寻中大小股东之 间的博弈,信息传递中代理者与信息提供者串谋的信息博弈,证券交易中信息 加工的博弈,这里面又包含信息欺诈博弈、“散户跟风”信息博弈、机构监管者 四川大学博士学位论文:中国证券市场信息博弈与监管的研究 与违规者之间的信息博弈,上市公司配股中的信息一博弈,预期行为的博弈以及 中介机构的信息博弈行为等。 中国证券市场信息反馈中的博弈包括股市变动中投资者如何对股价变动作 出反应而在彼此之间进行博弈;机构投资者对股市变动作出的反应,通过传播 真真假假的股价信息、行为信息、和政策信息引诱中小投资者,散户对上述信 息做出反应,采取跟风博弈:政府对市场变动信息做出反应、调整政策,投资 者对政府政策做出反应、调整交易行为的博弈;以及证券监管机构对交易主体 的行为和市场交易状态做出反应,采取监管措施,交易主体对监管举措做出反 应,采取违规或不违规的抉择等。 证券市场上信息提供、信息传递与加工以及信息反馈构成信息运行的全过 程,这一过程反复进行、周而复始,成为一个循环过程:信息博弈也在这一循 环过程中反复地不断地进行。 信息运行及运行中博弈的每一次循环,都不是上一循环的简
【学位授予单位】:四川大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2003
【分类号】:F830.91

【引证文献】
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中国硕士学位论文全文数据库 前4条
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【参考文献】
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中国重要会议论文全文数据库 前10条
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中国博士学位论文全文数据库 前10条
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中国硕士学位论文全文数据库 前10条
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【同被引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
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中国博士学位论文全文数据库 前10条
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中国硕士学位论文全文数据库 前10条
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【二级引证文献】
中国博士学位论文全文数据库 前2条
1 廖静池;中国股票市场停复牌制度的有效性研究[D];电子科技大学;2011年
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中国硕士学位论文全文数据库 前10条
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【二级参考文献】
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【相似文献】
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