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《四川大学》 2004年
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公司控制权与公司绩效研究——基于中国上市公司的分析

蒲自立  
【摘要】:随着中国资本市场的发展和上市公司质量的逐步改善,公司控制权的作用逐渐凸现,通过合理配置控制权并促进控制权的流动,以提升公司绩效,正在成为理论界和公司实践中关注的中心问题。本文从公司控制的若干基本问题入手,研究了公司控制权的相关理论问题,并且从股东会、董事会和管理层三个层面实证分析了公司控制权和公司绩效之间的关系。 本文首先探讨了公司控制理论的发展和演进,对公司控制权的内涵、控制权的实现方式和加强方式等进行了论述,并针对现有绝大部分文献中对控股的主观定义,重新界定了控股的概念,构建了公司控股权的定量分析方法,计算了中国上市公司的控股权比例。根据这种方法,如果其它股东的持股比例足够分散,则拥有较小股份的股东也可能获得较高程度的控制。 由于所有权和经营权的分离,所有权和控制权也存在不对称性,本文计算了通过金字塔型结构进行控制的公司的所有权和控制权。 鉴于公司控制权私有收益存在的普遍性,而现有文献对其研究较少的现状,本文对现有的控制权私有收益的度量方法进行了比较分析,指出了现有研究的不足,并以中国上市公司中发生过控制权转移的公司为样本,构建了较为符合中国市场发展的数据库,计算了中国上市公司的控制权私有收益,本文的研究表明,中国上市公司控制权的私有收益较高,与一些新兴市场国家相似。除了国家政策等宏观因素之外,公司规模、交易价格、公司资产负债率、净资产收益率和每股净资产都会影响控制权的私有收益,且上市公司的资产负债率与公司控制权私有收益之间显示出了显著的负相关关系。 控制权配置是公司控制的核心内容,本文从控制链的角度分析了公司外部控制机制和内部控制机制的相互作用。在公司的内部控制机制中,公司的股东 会、董事会、管理层和中层经理以及一般员工既是参与者又是制衡者;在公司 的外部控制中,投资者、审计机构、政府监管机构和法律分别起到了不同的作 用。尽管由于各国经济发展水平、文化环境以及法律监管的程度存在差异,控 制权配置的模式也因此有所不同,但都有其合理性。 控制权配置的核心内容是如何实现公司股东会、董事会和管理层的均衡发 展,为此,本文根据中国的现有法律体系构建了公司控制权配置的基本模型。 在此模型中,股东会、董事会和管理层成为公司控制权配置的三个基本层面。 在股东会层面,针对现有研究对控股权的主观定义,本文构建了股东投票权的 闭值,并对股东在股东会层面的控股进行了界定。在董事会层面,鉴于现有信 息的不完全,本文采用董事长和总经理两职合一的状态来表明公司加强控制的 问题。在管理层层面,因为管理层的委派属性较为重要,因此将管理层的领导 选择作为公司控制权在管理层的体现。 公司控制权配置的不同形式体现了股东会、董事会和管理层之间的制衡和 控制,但其作用的结果都表现在企业绩效上,这也是本文研究的中心问题。为 此,本论文首先探讨了公司绩效的度量,由于公司绩效的复杂性,本文在使用 传统指标的基础上又引入了两个重要的、反映企业价值的指标:EVA和托宾Q。 其中,对EVA的计算给出了其推导过程,而对托宾Q,本文针对现有的计算方式, 提出了较为符合中国市场特色的处理方式,并分别进行了计算。 在上述分析的基础上,本文从实证的角度研究了公司控制权配置中的三个 层面(股东会、董事会和管理层)对公司绩效的影响。针对已有研究在样本量 上的不足,本文利用1998年到2002年的所有上市公司为基本样本,以每股净 资产、净资产收益率、每股创值、资本创值率和托宾Q为绩效指标进行研究。 在股东会层面,本文先对上市公司的股东背景进行了研究,确定公司的终 极所有人,得出了国家控股的公司在上市公司中所占的比例较大,并与现有文 献差异较大的结论。同时,本文对中国上市公司的控股权阐值的计算结果表明, 中国上市公司的控股权闭值较高,公司获得控股地位需要较高的代价。本文的 研究结果还表明,获得公司的控股权会对公司的绩效产生积极的影响。 在董事会层面,由于董事会决议是通过董事会中的董事形成的,因此董事 会中各个股东的代表人数起到了关键的作用。同时,董事会的一些其它因素对 董事会的职能发挥也起到了一定的作用。董事会的规模、独立董事的数量、董 事的持股数量和董事长的两职合一现象对公司绩效都可能有一定的影响,但由 于研究的对象和样本的不同,目前国内外的研究尚无统一的结论。为此,本文 对中国上市公司的独立董事、董事会规模和董事持股比例进行了分析,并对董 事长和总经理的两职情况进行了统计。实证表明,董事会的规模与公司绩效呈 正相关,两职合一对公司绩效有负影响。本文认为,由于独立董事的作用机制 及其激励机制一直存在内在的矛盾,他们无法做到真正独立。 在管理层层面,由于管理层拥有对公司信息的优先知晓权和对公司的直接 决策权,更容易对公司实施实际的控制。而且,由于管理层和董事会以及股东 会的利益取向不同,使得管理层对公司的控制权的争夺更加迫切。考虑到目前 绝大多数的学者以市场化程度较高的国家的公司为?
【学位授予单位】:四川大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F276.6

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