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《四川大学》 2007年
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机构投资者对我国A股市场稳定性影响的实证研究

王田  
【摘要】: 本文的选题是源于作者在证券公司及私募基金实习的经历。由于实习期间负责证券投资基金的跟踪研究,对于机构投资者对股市稳定性所产生的影响有一定的体会,因此引发了作者对于此问题的思考。 我国机构投资者经过十几年的发展已成为一支重要的投资力量,对股市的影响也日益增强,但学术界对于机构投资者是否能够起到稳定股市的作用一直都没有定论。本文在总结国内外机构投资者与股市稳定性关系相关研究成果的基础上,结合中国股市的实际情况,从羊群行为及持股角度探索了机构投资者对我国A股市场稳定性的影响,本文的主要创新工作如下: 1.采用国内学者使用较多“羊群行为度”指标,利用2003年1季度到2006年4季度的数据进行检验,得出作为我国最大机构投资者的证券投资基金存在显著的羊群行为,但经分析和比较发现程度较基金创立之初有所下降。本文所采用的“羊群行为度”指标能较好的反映机构投资者羊群行为的总体状况,而且易于与前人的研究成果比较,以分析机构投资者羊群行为的变化趋势,从而揭示机构投资者投资行为的变化。 2.构建了机构投资者羊群行为对股市稳定性影响的回归模型,实证检验发现,机构投资者的羊群行为对股市稳定性的影响并不显著。本文以衡量机构投资者羊群行为“羊群行为度”指标作为自变量之一,以衡量股价波动性的“股票日收益率方差”指标作为因变量,建立回归分析模型,并采用2004年4季度到2006年3季度的数据进行了检验,检验结果的不显著可能是单只股票采用“羊群行为度”指标的误差较大造成的,因此该模型仍需进一步改善。 3.构建了机构投资者持股对股市稳定性影响的回归模型,并利用2005年1季度到2006年4季度数据进行了验证,证实了机构投资者对股市稳定性能够起到积极的作用。现有文献没有区分各类机构投资者对股市的不同影响,本文以“股票日收益率方差”作为衡量股票价格波动性的指标分别对机构投资者整体及几类主要的机构投资者——证券投资基金、QFII和全国社会保障基金的持股比例与股票价格波动性的关系进行回归分析验证,实证结果显示,机构投资者作为整体,其持股比例与股价波动有负相关关系,对证券投资基金持股的验证也得到了同样的结论,从而为我国机构投资者特别是证券投资基金能够稳定股市的观点提供了论据。实证结果还显示,QFII(合格境外机构投资者)和全国社会保障基金这两类机构投资者的持股比例与股价波动的关系不显著,说明这两类机构投资者的规模较小,还不足以对股市产生实质性的影响。 4.构建了机构投资者持股与股票换手率关系的回归模型,并证实了机构投资者的持股比例与所持股票的换手率存在负相关关系。从而从换手率角度,为机构投资者能够起到稳定股市的作用提供了论据。 本文从羊群行为及持股角度对机构投资者对我国A股市场稳定性的影响进行了实证研究,得出了机构投资者能够起到稳定股市作用的一些论据。但实证结果也发现证券投资基金在机构投资者中的影响过于强大,而其他机构投资者的影响过于弱小,这样的机构投资者结构可能会对股市造成一些负面的影响,因此后续研究应着重分析机构投资者的结构变化对股市稳定性产生的影响。
【学位授予单位】:四川大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F832.51;F224

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