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《重庆大学》 2011年
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地方政府投融资平台风险管理与度量研究

周青  
【摘要】:研究地方政府投融资平台风险管理与风险度量对中国经济具有重要的理论与现实意义。在地方政府投融资平台投资带动下,地方政府有效缓解了财力不足、建设资金短缺的发展瓶颈,并且带动了企业投资,活跃了市场,有力地推动了各地城市化和基础设施建设。为保增长、扩内需、调结构、促民生,以及迅速扭转经济下滑趋势发挥了重要的作用。然而,地方政府投融资平台在拉动中国经济迅速回升的同时,也埋下了很多隐患。地方政府投融资平台建立的初衷是借政府拥有的优质资源建立而成,是政府实现产业调整、解决发展难题、推动经济可持续发展的重要举措,投融资平台采用市场化的运作手段进行内部经营管理,同时得到政府的大力支持和政策指导。一方面,其主要职能受到政府规范,也得到政府赋予的大量优质资源和经营性资产,在未来经营发展方面得到政府的大力支持;另一方面,其主要的投资决策遵循地方产业政策集中于基础设施建设、重大项目配套和先导产业投资等,在其职能定位上也将充分显示政府的宏观调控意图。 本文首先阐述了风险及其管理的基本理论,对国内外地方政府投融资平台的发展模式进行了综述,在国外城市基础设施建设投融资模式分析方面,主要以英美法三国为例,同时从融资风险和投资风险两个方面对地方政府投融资平台的风险进行了分析。从经济学的角度分析了地方政府投融资平台过度投融资行为的动因,同时也从其他几个方面分析了投融资平台的风险机理,阐述了投融资平台的风险传导路径。然后研究了地方投融资平台风险影响因素,从行业界定、地方投融资平台行业风险因素两方面探讨地方投融资平台风险特征,从宏观、中观、微观三方面分析地方投融资平台风险影响因素。建立了地方投融资平台风险预警模型。这部分内容包括建立地方投融资平台风险预警程序,分析风险预警研究方法。依据地方投融资平台风险影响因素分析,从宏观、中观、微观三个方面提取指标构建地方投融资平台风险预警指标体系,选取模糊综合评价方法和层次分析法构建地方投融资平台风险预警模型,并对该模型进行了应用分析。建立了地方政府投融资平台投融资风险度量模型。投融资平台风险度量模型分融资风险模型和投资风险模型,对于融资风险,采用传统的CreditMetric模型并对其进行改进使之更适合我国地方政府投融资平台的实际情况对融资做一维风险度量。对融资多维风险,考虑到多种融资间的相关关系,应用更为实用可行的Copula理论来进行度量。对于投资风险,采用随机波动模型与极值理论结合,提出了基于POT-SV-t的动态VaR模型来进行一维投资风险度量,在此基础上采用Copula理论考察多维变量间的相关关系来进行多维风险度量。在地方政府投融资平台风险管理与度量的实证研究方面,分析了重庆地方投融资平台现状,并结合前面章节的地方投融资平台风险预警研究方法及模型,以重庆地产集团为研究对象,按照地方投融资平台风险预警模型,对其相关数据采用模糊层级分析法进行风险预警系统的实证分析,并对重庆交旅集团的融资债券采用CreditMetric模型进行一维风险度量的实证计算。最后得出研究结论,并提出相关的政策建议与未来展望。 本文特色在于紧密围绕我国地方政府投融资平台发展的现实,研究地方政府投融资平台的风险管理与度量,具有强烈的现实针对性,并在理论方法上具有较好的深度与创新。研究内容上深入,研究方法严谨。本论文的创新体现在如下几个方面:第一,地方政府投融资平台的风险形成机理方面,从经济学的角度剖析投融资平台过度投融资的动因。利用财政机会主义分析方法与模型对过度投融资行为的动因进行了分析;从双向羊群效应的相互作用、影响和强化出发,分析我国地方政府投融资平台数量和融资规模急剧增长以及风险迅速积聚的原因;从地方财政收支失衡、公共风险承担、平台运作等方面阐述了地方政府投融资的风险机理;从地方政府债务风险、中央或国家财政风险、投融资平台的先天性缺陷和运作不规范、宏观经济运行、平台融资主渠道单一及金融系统的脆弱性等方面分析了投融资平台的风险传导路径。第二,地方投融资平台风险预警研究方面,从宏观、中观、微观三方面分析地方投融资平台风险影响因素,宏观方面主要从宏观经济环境、宏观经济政策、法律因素三方面寻找影响因素;中观方面主要从区域经济环境与地方政府的信用等两大方面进行探索;微观方面主要从投融资平台内部财务因素与非财务因素两方面寻找分析影响因素;并据此确定地方投融资平台风险预警目标、风险预警程序、提取指标构建地方投融资平台风险预警指标体系,利用模糊综合评价方法和层次分析法构建了地方投融资平台风险预警模型。第三,在地方政府投融资平台风险度量模型方面,从融资风险和投资风险两个方面进行了研究。首先深入分析已有投融资风险管理模型与方法的适应性与局限性,提出了基于Credit Metrics模型的投融资平台一维信用融资风险度量方法;通过分析地方政府投融资平台的融资结构与融资模式的多元性,通过构建信用曲线、选择合适的Copula函数及计算联合违约概率分布,提出并建立基于Copula函数的投融资平台多笔贷款的信用风险测度方法。在投资风险度量方面,从动态角度考虑VaR时间序列的特征,应用SV-t模型与极值理论相结合拟合金融资产收益的尾部特征,建立了一种新的投资风险测度模型——基于POT-SV-t的动态VaR模型,以此进行一维投资风险度量,并结合Copula理论来进行多维投资风险度量。另外,实证研究方面,全面分析了重庆市级及区县级的投融资平台风险及影响因素并进行风险的相关定量测度。利用重庆地产集团的相关数据,对风险预警系统模型进行实证,计算分析此投融资平台的宏观、中观、微观的风险指标预警阈值,设定各指标权重,计算出总体标准风险分数值,并参照预警信号表输出预警信号和风险状况评价。利用重庆交旅集团的实际数据,通过设定信用等级转移矩阵、估算未来不同信用等级下的贷款远期价值、推导贷款价值变动的远期分布,对此平台进行一维信用风险度量计算。
【学位授予单位】:重庆大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F224;F572;F830.59

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