收藏本站
《重庆大学》 2007年
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

基于税收利益与破产成本的企业投融资决策互动关系研究

彭程  
【摘要】: 企业投融资活动是企业资金运动过程中不可分割的两个方面,融资活动解决的是企业发展中的资金来源问题,投资决策则思考的是企业资源如何配置的问题,两者之间存在相互影响、共生互动的关系。在过去相当长的一段时期内,不管是在实践中还是理论上,两种决策在更多情形下是被单独处理的。虽然,后来众多学者通过多方面的反思与探讨,业已对投融资相互影响的关系有了初步的直觉,但人们更多关注的是在某些摩擦因素作用下负债融资对投资决策的单信道影响。本文以税收利益和破产成本为切入点,对企业投融资决策双向作用的理论关系进行了研究,在具有普适性意义的理论结果的指导下,对我国上市公司的投融资决策进行了实证分析,以此检验上市公司投融资决策的合理性,并在此基础上提出了促进企业投融资融合、提高投融资决策效率的对策措施。本文的主要内容如下: 第一,在实物期权方法下分析了投融资决策因税收利益与破产成本产生的互动关系。以税收利益和破产成本为切入点,首先分析了同时期投融资决策间的静态的协同关系,认为随着负债的增加,负债融资会对投资支出形成先增后减的作用关系,而投资支出则会对负债融资产生促进作用。由于负债代理冲突下股东会更加注重负债的税收利益因而会产生过度投资问题,相应地,这种过度投资问题会减少投资对负债融资的促进作用。其次,由于折旧税盾对负债税盾的替代作用,折旧会刺激企业投资并对负债融资产生抑制作用,并且,折旧税盾会缓解股东的过度投资问题。再次,由于存量资产和负债会改变企业存量的税收利益和破产成本状况,进一步分析了在存量税收利益和破产成本的联结下,历史投融资决策对当前投融资决策产生的动态作用关系。结果发现历史投资会通过收入效应减少当前破产风险,提高负债税收利益净值,因而对负债融资产生促进作用;存量负债会通过破产风险和税收利益分别对投资决策产生负向和正向的作用关系。比较股东与企业价值最大化情形的差别发现:如果存量破产风险为零,随着负债融资的增加,股东会由过度投资转为投资不足;如果存量破产风险不为零,随着负债融资的增加,股东会由投资不足转为过度投资;投资不足会降低融资成本从而对负债融资产生促进作用,而过度投资则会减少负债融资。 第二,在理论分析的基础上,对同一时期投融资决策的静态协同关系进行了实证检验。实证结果表明:一方面,受税收利益的作用,负债融资会显著地增加企业的投资支出,这种正向作用即使在高负债水平下依然存在;另一方面,为了利用负债利息税盾的价值促进作用,投资会增加企业的负债融资,但是受高负债水平下高破产成本以及高折旧下折旧税盾替代效应的影响,这种促进作用会有所下降。进一步通过比较股权集中与股权分散企业投融资决策的差别,近似地考察了负债代理冲突下投融资决策协同关系的异化。结果发现:在破产风险上升的情形下,股权集中企业负债融资对投资支出的促进效应比股权分散企业更加强烈,说明股东确实存在过度投资的现象,但对于这种过度投资,折旧并没有产生相应的抑制作用;在破产风险下降的情形下,股权集中企业负债融资对投资支出的促进效应比股权分散企业更弱,说明股东存在投资不足的现象。由于破产风险上升情形下的过度投资问题,股权分散企业会在较低显著性水平上减少负债融资,但是对于过度投资问题更为严重的股权集中企业而言,负债融资不仅没有减少反而会随投资支出显著增加;由于破产风险下降时的投资不足问题,股权分散企业会通过减少存量负债水平的方式予以应对,但在投资不足问题更为严重的股权集中企业里这种应对措施相对较少。 第三,实证检验了负债融资与投资支出在税收利益与破产成本的联结下所产生的动态影响机理。结果发现:①负债融资会显著地降低企业的有效税率水平并因此对投资决策产生促进。②负债融资会显著地提高企业的破产风险,在总体样本下,破产风险会对企业投资产生约束作用。然而,由于低成长情形下股东会随存量破产风险产生过度投资问题,所以破产风险抑制投资支出的程度会下降,由于高成长情形下股东并没有因为存量破产风险而出表现投资不足的现象,所以破产风险并没有对投资支出产生更强的抑制作用。③投资支出会提高企业的有效税率,从而增加负债税盾的价值,但是负债税盾价值的增加只会对低财务约束企业的负债融资形成促进作用,而在高财务约束企业里反而会产生抑制作用。④投资支出会提高企业的破产风险,从而会对负债融资产生约束作用。虽然,在高成长情形下,股东并不存在显著的投资不足问题,但投资支出的风险抑制作用并没有得以体现,并且在低成长情形下,由于股东过度投资问题以及经理决策技术偏误等原因,企业投资的风险促进作用更加强烈。 第四,针对我国上市公司投融资决策行为发生的割裂现象,本文提出了通过“引进”和“改进”两条途径进行治理机制完善的思路:其一,加速引入人格化的投资主体,强化资本市场的公司治理机制;其二,完善高管人员的遴选机制,构建高效的决策主体;其三,改善银行的经营环境,加强银行对上市公司的治理效力。 本文的主要创新之处在于: ①通过建立企业投融资决策实物期权模型,对投融资决策因税收利益与破产成本而产生的互动关系进行了研究。发现投融资决策不仅会因新增税收利益和破产成本而存在静态协同的关系,而且在存量税收利益和破产成本的联结下会产生动态的作用关系。通过对照股东与企业价值最大化的投融资差别发现,负债代理冲突下股东会产生过度投资和投资不足的问题,这些投资决策的非效率会相应地改变企业的融资行为,并因此导致企业投融资决策相互关系的异化。 ②实证检验了我国上市公司同时期投融资决策的静态协同关系,并认为上市公司投融资决策会因税收利益和破产成本而产生相互促进的协同关系。在负债代理冲突的作用下,股东投融资决策的协同关系会发生变化:在风险上升时,股东会产生过度投资,而这种过度投资并不会减少企业的负债融资;在风险下降情形下股东会投资不足,作为对策股东会减少存量负债水平,但是投资不足问题更为严重的股权集中企业采取应对措施的动力相对较小。 ③实证检验了我国上市公司投融资决策因存量税收利益和破产成本而产生动态作用关系,结果发现:负债融资会通过存量税收利益和破产成本对投资决策分别产生促进和约束的作用,但是由于低成长企业过度投资的影响,负债通过破产成本产生的投资约束作用会减弱;投资不仅会提高负债融资的税收利益价值而且会增加企业的破产风险,并因此在存量税收利益和破产成本的联结下会对负债融资分别产生促进和抑制的作用。
【学位授予单位】:重庆大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F275

【引证文献】
中国硕士学位论文全文数据库 前1条
1 王亚楠;我国信息技术上市公司股权融资偏好影响因素的实证研究[D];安徽大学;2011年
【参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 文宏;融资偏好与融资效率——对我国上市公司的实证研究[J];当代经济科学;1999年06期
2 刘星;彭程;;基于企业投融资决策协同互动的实物期权分析[J];系统工程;2007年04期
3 于东智;资本结构、债权治理与公司绩效:一项经验分析[J];中国工业经济;2003年01期
4 刘星,陈刚;中国上市公司的非理性投资分析[J];改革与战略;2002年Z1期
5 邵瑞庆;项目投融资综合决策的分析研究[J];工业技术经济;2002年04期
6 夏晖,曾勇;多代新技术的最优投资策略和扩散研究——一种实物期权方法[J];管理工程学报;2005年03期
7 沈坤荣,田源;人力资本与外商直接投资的区位选择[J];管理世界;2002年11期
8 沈坤荣,张成;中国企业的外源融资与企业成长——以上市公司为案例的研究[J];管理世界;2003年07期
9 齐寅峰;王曼舒;黄福广;李莉;李翔;李胜楠;何青;古志辉;向冠春;;中国企业投融资行为研究——基于问卷调查结果的分析[J];管理世界;2005年03期
10 伍利娜;陆正飞;;企业投资行为与融资结构的关系——基于一项实验研究的发现[J];管理世界;2005年04期
【共引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 黄苏华,许磊;企业理论之奠基三论的比较——兼评科斯的《企业的性质》[J];安徽电力职工大学学报;2003年04期
2 李致平,董梅生,肖转乔;公司治理结构的内部机制与绩效的关系[J];安徽工业大学学报(社会科学版);2004年06期
3 章铁生;我国上市公司股权融资偏好分析[J];安徽工业大学学报(社会科学版);2005年04期
4 季爱华;上市公司债权治理的理论与实证研究[J];安徽工业大学学报(社会科学版);2005年04期
5 叶雅萍;陆丹丹;;融资结构与公司治理[J];安徽工业大学学报(社会科学版);2007年02期
6 沈维成;;资本结构、股权结构与公司绩效[J];安徽工业大学学报(社会科学版);2008年04期
7 刘银楼;;论股权分置改革对融资偏好的影响[J];安徽商贸职业技术学院学报(社会科学版);2008年03期
8 牛锐;;加强我国证券投资基金外部治理的必要性分析[J];安徽行政学院学报;2012年01期
9 张淑英;张菊;蒋蕊;;公司资本结构对盈利能力影响的实证研究——来自安徽省上市公司数据[J];安徽科技学院学报;2008年02期
10 孙承飞;;农业上市公司资本结构对获利能力影响的实证研究[J];安徽科技学院学报;2010年02期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 黄少安;钟卫东;;股权融资成本软约束与股权融资偏好——对中国公司股权融资偏好的进一步解释[A];第十一届中国制度经济学年会论文汇编(上)[C];2011年
2 段一群;戴稳胜;;考虑所有权性质的国内装备制造企业融资约束[A];第七届中国科技政策与管理学术年会论文集[C];2011年
3 章雁;;基于Z值模型与KENDALL检验的港航上市公司财务风险研究[A];第十三届中国管理科学学术年会论文集[C];2011年
4 宋琳;;价值投资理念呼唤私募资本市场建设[A];中国制度经济学年会论文集[C];2003年
5 黄少安;钟卫东;;股权融资成本软约束假说与股权融资偏好——对中国公司股权融资偏好的进一步解释[A];2010年(第十届)中国制度经济学年会论文集[C];2010年
6 杨瑞龙;;论职工参与企业治理的经济学逻辑[A];和谐社会:社会公正与风险管理——2005学术前沿论坛论文集(下卷)[C];2005年
7 徐祖荣;;论政府在社区治理中的和谐运作:以杭州市为例[A];科学发展观与中国特色社会主义——全国社会科学院系统邓小平理论研究中心第十一届年会暨学术研讨会论文集[C];2006年
8 肖剑忠;;宗教工作与农村和谐社会的构建[A];科学发展观与中国特色社会主义——全国社会科学院系统邓小平理论研究中心第十一届年会暨学术研讨会论文集[C];2006年
9 张智慧;章宁;韩文英;;实物期权理论在IT投资决策中的应用研究[A];2006北京地区高校研究生学术交流会——通信与信息技术会议论文集(下)[C];2006年
10 李金;李仕明;严整;;我国上市公司股权再融资风险与绩效分析[A];中国灾害防御协会风险分析专业委员会第二届年会论文集(一)[C];2006年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 王岩;职业体育联盟的经济分析[D];上海体育学院;2010年
2 周霞;中国农村经纪业发展问题研究[D];山东农业大学;2010年
3 杨晓艳;公司治理与大股东的掏空和支持[D];中国海洋大学;2010年
4 邓红平;网络会计信息披露真实度评价及影响因素研究[D];华中科技大学;2010年
5 李静;机构投资者参与公司治理的理论与实证研究[D];华中科技大学;2010年
6 王思薇;中国区域技术效率研究[D];西北大学;2010年
7 刘松;股票错误定价背景下我国上市公司非效率投资研究[D];南开大学;2010年
8 张富田;权力和权力博弈推动的平滑转型[D];南开大学;2010年
9 花贵如;投资者情绪对企业投资行为的影响研究[D];南开大学;2010年
10 张西征;货币政策、融资约束与公司投资决策[D];南开大学;2010年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 刘洋;我国房地产上市企业综合绩效分析及战略发展方向研究[D];山东科技大学;2010年
2 胡艳华;中小投资者利益保护与股权结构的关系研究[D];浙江理工大学;2010年
3 陈忠志;委托理财相关法律问题研究[D];华东政法大学;2010年
4 杨席;中国公司内部监督机制的法律重构[D];华东政法大学;2010年
5 沈惠玲;论公司社会责任的践行[D];华东政法大学;2010年
6 李善花;中国种业上市公司财务风险评价与控制研究[D];山东农业大学;2010年
7 孙秀婷;投资者过度自信下上市公司过度投资行为研究[D];大连理工大学;2010年
8 戴敏霞;管理者过度自信与非效率投资关系研究[D];大连理工大学;2010年
9 周明;管理者过度自信与企业融资关系研究[D];大连理工大学;2010年
10 陆怡然;中小民营上市公司股权结构与公司绩效关系研究[D];辽宁工程技术大学;2009年
【同被引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 胡学刚;高技术企业的界定[J];安徽农业大学学报(社会科学版);2000年04期
2 王雪;张慧;;我国上市公司融资行为现状分析[J];北方经济;2007年02期
3 汤胜;;上市公司契约安排与融资顺序选择[J];财会通讯(学术版);2007年04期
4 戴自力;知识经济对高科技企业财务的挑战[J];财税与会计;2000年11期
5 林建忠,扬利平,叶中行;连续时间Modigliani-Miller定理[J];东华大学学报(自然科学版);2001年04期
6 文宏;融资偏好与融资效率——对我国上市公司的实证研究[J];当代经济科学;1999年06期
7 姚正海;;高技术企业融资策略选择研究[J];湖北社会科学;2010年07期
8 金迪;我国高科技上市公司资本结构影响因素实证研究[J];广东财经职业学院学报;2005年03期
9 梁莱歆,黄振豊,吴振荣;基于企业生命周期的中美高科技上市公司融资结构比较研究[J];管理现代化;2005年01期
10 魏薇;;高新技术企业初创期融资结构优化研究[J];经济师;2010年03期
中国博士学位论文全文数据库 前1条
1 张忠永;中国上市公司股权再融资中的定价理论与实证研究[D];对外经济贸易大学;2007年
中国硕士学位论文全文数据库 前6条
1 杨凤娟;论企业融资及资本结构优化[D];河南大学;2001年
2 朱霞;我国上市公司股权融资偏好研究[D];东北财经大学;2003年
3 许小庆;我国上市公司非理性股权融资偏好研究[D];南京理工大学;2006年
4 魏琪;资本结构的信号传递效应[D];西南交通大学;2006年
5 胡潇;我国上市公司资本结构优化研究[D];湖南大学;2007年
6 张仁萍;我国民营科技企业各生命周期阶段融资策略探讨[D];广西大学;2007年
【二级引证文献】
中国期刊全文数据库 前1条
1 刘静;;我国企业股权融资偏好实证研究[J];商;2012年12期
【二级参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 孔小文;上市公司股利政策选择的动因与代理问题分析[J];财经问题研究;2003年06期
2 原红旗;中国上市公司股利政策分析[J];财经研究;2001年03期
3 陈耿,周军;企业债务融资结构研究——一个基于代理成本的理论分析[J];财经研究;2004年02期
4 文宏;融资偏好与融资效率——对我国上市公司的实证研究[J];当代经济科学;1999年06期
5 赵守国,王燚;配股的经济学分析[J];当代经济科学;1999年06期
6 戴宗焦,胡昌生,黄瀛;上市公司增资配股效应分析[J];中国工业经济;1998年01期
7 邵东亚;上市公司收购:动因、效率与机制优化——对一起失败的“买壳上市”案例的反思[J];中国工业经济;2000年11期
8 孔小文;我国企业资本结构二元化趋势研究[J];中国工业经济;2003年05期
9 李向阳;上市公司需要付出什么?──论目前中国证券市场的功能缺陷[J];国际经济评论;1998年Z4期
10 赵秋成;我国中西部地区人口素质与人力资本投资[J];管理世界;2000年01期
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 刘星;彭程;;负债融资与企业投资决策:破产风险视角的互动关系研究[J];管理工程学报;2009年01期
2 彭程;王榆;刘怡;;企业投资与融资决策的互动关系研究[J];统计与决策;2007年19期
3 彭程;陈海波;刘怡;;基于不完善因素的投融资决策互动关系研究[J];湖南商学院学报;2008年04期
4 彭程;刘星;;负债融资与企业投资决策的互动关系:税收因素视角的实证研究[J];经济科学;2007年04期
5 彭程;刘怡;;企业投融资决策互动关系研究综述[J];财会月刊;2008年35期
6 刘星;彭程;;基于企业投融资决策协同互动的实物期权分析[J];系统工程;2007年04期
7 陈鹏键;彭程;;基于破产风险的旅游上市公司投融资决策互动关系研究[J];财会通讯;2011年05期
8 彭程;杨红;黄荣;;基于税收利益与破产成本的企业投融资决策互动关系研究[J];中国管理科学;2011年03期
9 李亚培;衷亚琴;;负债融资对企业价值的影响[J];当代经济;2007年06期
10 李桂芝;;企业负债融资的治理效应初探[J];商业会计;2006年05期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 彭程;杨柏;;税收利益与破产成本视角下企业投融资决策协同关系的实物期权分析[A];第七届中国不确定系统年会论文集[C];2009年
2 陈鹏键;彭程;;破产风险因素下的旅游上市公司投融资决策互动关系研究[A];中国会计学会高等工科院校分会2010年学术年会论文集[C];2010年
3 王士君;冯章献;;东北地区工业化与城市化互动关系及因应对策[A];中国地理学会2004年学术年会暨海峡两岸地理学术研讨会论文摘要集[C];2004年
4 陈正芹;吴涛;;论服务型政府建设与和谐社会构建的互动关系[A];中国行政管理学会2005年年会暨“政府行政能力建设与构建和谐社会”研讨会论文集[C];2005年
5 孔月吹;;可持续发展战略与成人教育互动研究[A];2005年成人教育协会年会暨和谐社会与成人教育论坛论文集[C];2005年
6 陈海萍;;社会资本视野下慈善超市的发展——基于厦门市爱心超市的个案研究[A];福建省社会学2008年会论文集[C];2008年
7 丁俊之;;探讨茶与当代嗜好品、饮品的互动关系,力争国茶健康大发展[A];上海市茶叶学会2007-2008年度论文集[C];2008年
8 武晓玲;陈正飞;张亚琼;;企业投融资及股利决策之间互动关系研究[A];中国会计学会2006年学术年会论文集(下册)[C];2006年
9 赵自强;熊筱燕;易秋旻;;资本结构与公司投资行为互动关系的实证研究[A];中国会计学会2006年学术年会论文集(下册)[C];2006年
10 朱建平;;古文献中的方药互动关系[A];全国第十一届中医医史文献学术研讨会论文集[C];2008年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 程钢;国外养老金与资本市场发展的互动关系[N];中国劳动保障报;2002年
2 王召 博士;正确认识利率与汇率之间的互动关系[N];金融时报;2005年
3 何秋;非均衡发展与均衡发展是互动关系[N];中国改革报;2004年
4 屈志辉;合理负债融资 优化资本结构[N];证券日报;2004年
5 陈永红;深刻复杂的互动关系[N];中国质量报;2000年
6 方刚 王慧心;从互动关系看我国银行监管效率[N];上海证券报;2005年
7 证券时报记者 胡学文;投资者互动关系步入“Web时代”[N];证券时报;2010年
8 韩贵荣 程刚;养老基金与资本市场互动关系的探讨[N];中国劳动保障报;2005年
9 吴秉杰供职于中国作协;高端价值实现:文学与传媒的互动关系[N];文汇报;2007年
10 本报记者 明贵栋杨明;继续与中国保持良好互动关系[N];中国工业报;2008年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 彭程;基于税收利益与破产成本的企业投融资决策互动关系研究[D];重庆大学;2007年
2 钟刚;上市公司负债融资治理及其中相关功能研究[D];湖南大学;2010年
3 何源;企业负债融资对其投资行为的影响研究[D];西南交通大学;2011年
4 刘晶;就业与社会保障互动关系研究[D];复旦大学;2003年
5 王满四;负债融资的公司治理效应及其机制研究[D];浙江大学;2003年
6 张岭松;资本结构与公司治理机制研究[D];南京大学;2010年
7 李卫国;互动中的盘旋[D];复旦大学;2005年
8 庞飞;中国古代选官制度与审美风尚的变迁[D];山东大学;2005年
9 刘洋;设计下政治的互动关系及符号解读[D];武汉理工大学;2012年
10 刘爽;相互依存与国际贸易摩擦互动关系研究[D];辽宁大学;2008年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 陈希;公司治理与债务期限结构的互动关系研究[D];湖南大学;2008年
2 汪丽华;企业负债融资的所得税效应研究[D];华中科技大学;2006年
3 李梅;我国上市公司负债融资对公司绩效的影响研究[D];西南财经大学;2010年
4 常慧;能源上市公司资本结构与经营绩效互动关系研究[D];内蒙古大学;2009年
5 周艺;我国负债融资治理机制的研究[D];湖南大学;2005年
6 苏春艳;资本结构优化研究[D];华北电力大学(北京);2003年
7 唐欣语;中国上市公司负债融资对绩效影响的实证分析[D];对外经济贸易大学;2006年
8 王俊华;我国高等院校负债融资风险的成因与对策研究[D];河北大学;2006年
9 赵奇平;中国科技进步与经济发展互动关系研究[D];武汉理工大学;2002年
10 劳铖强;企业负债融资分析[D];华南师范大学;2005年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62791813
  • 010-62985026