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《西南交通大学》 2015年
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国际油价与我国能源公司股价的相关性测度及其在风险管理中的应用

温晓倩  
【摘要】:随着我国原油对外依存度的快速升高,近年来,我国政府对能源安全给予了高度重视。为了实现国家能源安全战略,能源公司(包括传统化石能源公司和新能源公司)无疑扮演着举足轻重的角色,而这些公司在获得产业发展资金方面,不得不依赖于重要的融资渠道之一——股票市场。在过去几十年中,我国上市能源公司数量和市场资本总额显著增加,能源公司股票价格的变动不仅是能源公司关注的焦点,也受到了其他股票投资者的极大关注。为了防范股价变动风险,投资者们有必要重点考察影响能源股价波动的关键风险因素——原油价格,这一风险因素预期未来会更显著地影响我国能源公司股价的变动。尽管目前已有大量文献将原油价格作为能源股票市场的重要风险因素,并研究了二者之间的相关关系,但针对国际原油价格与我国能源公司股价相关性的研究还十分匮乏。特别需要指出的是,国际油价的高波动特征及国际原油市场显示出的金融市场属性促使投资者不仅关心国际油价冲击对能源股票收益率的影响,也趋于关心二者的波动率联系,甚至迫切想要了解国际油价与我国能源公司股价的尾部相关性以及相应的风险管理策略,而后三方面研究目前仍是空白。本文尝试弥补当前研究的空白,尽可能更加全面、准确地刻画了国际油价与我国能源公司股价的相关性,并根据二者之间的相关系数和条件波动率构建了各种投资组合,最后,评估了各项投资组合对我国能源股价波动风险管理的效率。具体内容如下所示:(1)国际油价与我国能源公司股价的收益率与波动率溢出效应。使用二元非对称BEKK模型建模国际原油期货与我国能源股票市场之间的收益率与波动率溢出效应,使用新闻影响平面(News impact surfaces)展示市场间的波动率溢出效应,并对市场之间的收益率与波动率溢出效应进一步地进行子样本时期(国际油价剧烈波动时期及平静时期)和能源子产业部门(传统化石能源产业:油气产业和煤炭产业部门;新能源产业:太阳能和风能产业部门)的实证分析。(2)国际油价与我国能源公司股价的相依性测度。使用AR(1)-GJR(1,1)-skewed-t构建资产收益率的边缘分布,使用动态Gaussian Copula、动态Student-t Copula、动态Gumbel Copula和动态Rotated Gumbel Copula建模市场之间的相依性。对数极大似然值和信息准则AIC值作为评判最优动态Copula函数的指标。根据最优的动态Copula函数,得到国际油价与我国能源公司股价的线性相关系数和非线性相关系数。最后,对国际油价与我国能源公司股价间的相依性进行子样本时期(国际油价剧烈波动时期及平静时期)和能源子产业部门(传统化石能源产业:油气产业和煤炭产业部门;新能源产业:太阳能和风能产业部门)的实证分析。(3)国际原油期货在我国能源公司股票投资风险管理中的应用。以第三章的实证结果为基础,运用资产的条件波动率与从最优Copula函数中得到的市场间相关系数计算动态最优投资组合权重与动态避险比率,继而建立了最优权重投资组合、套期保值避险投资组合,同时,还是考察了等权重投资组合以及使用OLS静态套期保值比率而构建的避险投资组合;然后从风险调整后的收益率(Risk-adjusted returns)、风险规避效率(Hedging effectiveness)、极端下行风险规避效率(VaR, Value-at-risk)三个方面检验以上5个投资组合是否显著改善了我国能源股票投资组合的风险-收益状况,最后,同样进行了子样本时期(国际油价剧烈波动时期及平静时期)和能源子产业部门(传统化石能源产业:油气产业和煤炭产业部门;新能源产业:太阳能和风能产业部门)的实证分析。本文的实证结果发现,国际原油期货市场对我国能源股票市场(包括传统化石能源股票市场和新能源股票市场)具有显著的收益率及波动率溢出效应(相比国际原油期货市场滞后一期的正收益率,其滞后一期的负收益率能够引起我国能源股票市场当期收益率更大幅度的变动;而自身方差的非对称性存在于国际原油期货市场与我国传统化石能源股票市场中);国际油价与我国传统化石能源股价的相依程度较高,而相比传统化石能源股票,我国新能源股票更容易受到国际油价极端变动的影响;基于国际油价与我国能源公司股价的相依性,最优投资权重组合可以最大幅度地改善我国能源股票投资的风险-收益状况和降低其极端下行风险,但从基于VaR的投资者损失函数(VaR-based investor loss function)来看,该投资策略在统计显著地降低我国能源股票投资极端下行风险方面受到了质疑;子样本时期和子产业部门的实证分析结果与整体样本时期及整体能源产业的分析结果在大多数情况下是一致的。这些实证结果不仅可以为我国能源股票投资者了解、预测原油价格波动风险、进行能源股票投资风险管理提供实证依据,也可以为我国能源政策者提供潜在的政策建议。
【学位授予单位】:西南交通大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2015
【分类号】:F416.22;F764.1;F832.51

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