收藏本站
《电子科技大学》 2011年
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

中国股票市场停复牌制度的有效性研究

廖静池  
【摘要】:1987年股灾以后,停牌制度作为一种重要的价格稳定机制,已经被广泛应用于全球各主要证券市场。然而,在过去的研究中,停牌的好处和坏处引起了广泛的争议。支持者认为,停牌使得交易者在重要的新信息到来时有足够的时间进行应对。而反对者则认为,停牌对于连续交易而言是一种没有必要的障碍,它导致交易者不能及时实现其交易需求。以上争议中的一个关键问题是,在现有的市场微观结构下,停牌究竟有什么样的影响。 中国股票市场的停牌制度,向来具有类型杂、次数多、时间长等特点,而这些有别于境外市场的特点也恰恰成为监管层历次停牌改革的依据。然而,这种简单参考境外市场停牌制度的做法有效吗?能否实现停牌制度的设计目的?目前,境内相关领域的研究还非常缺乏。为此,本文采用市场微观结构的理论和方法,通过理论建模和实证检验来研究中国股票市场停牌制度的作用。 首先,在理性预期的框架下构建模型,通过定价偏差、信息揭示程度、市场深度和价格波动分析了连续交易机制和停牌制度之间的差异。研究结果表明,连续交易和停牌的优劣,取决于市场上知情者人数的多少(即信息非对称程度的大小)。当知情者人数较少时(即信息非对称程度较高时),与连续交易相比,停牌后均衡价格的定价偏差较小,信息揭示程度较高,复牌后的价格波动较小;反之,当知情者人数较多时(即信息非对称程度较低时),与连续交易相比,停牌后均衡价格的定价偏差较大,信息揭示程度较低,复牌后的价格波动较大。与此同时,无论市场上知情者人数有多少,停牌后股票的市场深度总是大于连续交易的情形。此外,公告信息精度的高低,也在另一方面决定了停牌的效果。公告信息的精度越高,则停牌后的定价偏差越小,信息揭示程度越高,市场深度越大,价格波动越小。 其次,基于理论模型的预示,本文选取深度和波动率作为度量停牌效果的指标。使用深圳A股市场2006-2008年的停牌和交易数据,本文构造了“停牌日”样本和与之对应的“非停牌日”样本,并以此实证检验了中国股票市场停牌制度的实施效果。研究结果表明,无论是经过警示性停牌还是例行停牌,股票在复牌后15分钟内的深度和价格波动均明显大于对应的非停牌日样本的同期水平。其中,例行停牌子样本的结果与理论模型一致,警示性停牌子样本的结果则略有差异。总体来看,中国股票市场的停牌制度是缺乏效率的,停牌制度的实施并没有实现监管层提高市场效率的既定目标。从子样本的情况来看,尽管中国股票市场的停牌制度在整体上是无效的,但是与其他类型的停牌相比,对ST股票实施的警示性停牌却是相对有效的。此外,我们还发现,越是在信息非对称程度高的情况下,实施停牌越能提高市场的深度,同时越能降低股票的价格波动。随着市场上信息非对称程度的增大,停牌所起的作用也越发明显,这与理论模型的预期完全一致。 最后,运用深圳A股市场2006年的停牌和交易数据,本文选取因同一原因(股东大会)停牌,但采取不同集合竞价模式(封闭式与开放式)复牌的股票交易记录进行了实证研究。研究结果表明,相对于封闭式集合竞价,开放式集合竞价模式提高了透明度,促进了新信息的传递,提高了交易者参与复牌集合竞价的积极性,进而使停牌期间的信息更充分地反映到复牌价格中去。此外,我们还发现,采用开放式集合竞价复牌的股票在进入连续竞价之后,其流动性要显著高于采取封闭式集合竞价复牌的股票,其价格波动则明显降低。这说明采用开放式集合竞价复牌可以更有效地提高停复牌的价格发现效率。 综上所述,本文分析了中国股票市场停牌制度中的相关问题,特别是针对个股停牌的理论建模、停牌效果的实证检验和复牌模式的选择等问题做了详细的研究。本文的研究结论,不但丰富了现有关于股票市场停牌制度的研究,而且为中国股市近期的停牌制度改革提供了有力的实证依据,还对停牌制度的进一步改革和完善提供了富有参考价值的政策建议。
【学位授予单位】:电子科技大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F224;F832.51

【参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 李学峰;张舰;茅勇峰;;我国开放式证券投资基金与QFII行为比较研究——基于交易策略视角的实证研究[J];财经研究;2008年03期
2 王艳;孙琳满;杨忠直;;集合竞价过程中信息揭示的理论分析[J];电子科技大学学报;2005年06期
3 孔爱国,黄建兵,胡畏;上海股票市场波动实证性研究:2001——从交易方式角度透视[J];复旦学报(社会科学版);2002年06期
4 陈维云,黄曼慧,吴永;深市波动率特征分析[J];重庆大学学报(自然科学版);2005年01期
5 刘波;曾勇;李平;;基于连续双向拍卖的金融市场微观结构研究综述[J];管理工程学报;2007年02期
6 佟孟华;仲卓;;基于面板数据对中国股市价量关系的实证研究[J];河北经贸大学学报;2006年05期
7 李兴绪;集合竞价市场中证券开盘价格的形成过程研究[J];经济问题探索;2002年06期
8 陈保华;交易机制对股价行为的影响——对中国股票市场的实证检验[J];经济研究;2001年05期
9 施东晖;上海股票市场风险性实证研究[J];经济研究;1996年10期
10 杨之曙;应用市场微观结构理论构建中国证券市场实时监管系统[J];金融科学;2000年03期
中国重要报纸全文数据库 前1条
1 深圳证券交易所博士后 周锋;[N];证券时报;2004年
中国博士学位论文全文数据库 前1条
1 吴国萍;上市公司信息披露违规问题研究[D];吉林大学;2008年
【共引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 魏峰,佘传奇;证券技术分析何以预测[J];安徽农业大学学报(社会科学版);2002年04期
2 唐竹青;;引入成交量变化率的马柯维茨均值方差模型[J];辽宁科技大学学报;2010年01期
3 张磊;;融券机制与波动性、流动性的相关性研究——基于台湾证券市场的实证检验[J];北方经济;2006年20期
4 王春峰;董向征;;关于股市流动性的协动性——基于沪市的实证检验[J];北京航空航天大学学报(社会科学版);2006年04期
5 高扬;我国外汇市场微观组织结构选择研究[J];北京工商大学学报(社会科学版);2005年05期
6 房振明;王春峰;李晔;;股票与权证市场信息非对称特征比较研究[J];北京理工大学学报(社会科学版);2007年01期
7 王春峰;张颖洁;房振明;;开盘对隔夜信息的揭示效率——基于A股和H股的实证研究[J];北京理工大学学报(社会科学版);2011年02期
8 田波平,王大伟,冯英浚;中国股市汽车板块及相关行业风险与收益的实证研究[J];北京工商大学学报(自然科学版);2004年03期
9 许庆明,陈文杰;对股票市场效率问题的四种理论分析方法[J];商业研究;2002年18期
10 陈志国;周稳海;;我国证券市场“末班车现象”与市场有效性的经验分析[J];商业研究;2005年24期
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 翟金林;银行系统性风险研究[D];南开大学;2001年
2 董贵昕;金融泡沫运行与控制研究[D];东北财经大学;2001年
3 李慕春;股指期货市场研究[D];东北财经大学;2001年
4 李素明;中国证券市场的效率与风险研究[D];西南农业大学;2001年
5 周颖刚;中国股市效率研究[D];厦门大学;2001年
6 郑学军;中国股市的结构与变迁[D];厦门大学;2001年
7 杨建新;企业家激励与约束机制研究[D];厦门大学;2001年
8 尹俊峰;中国证券市场供求分析[D];厦门大学;2001年
9 尚理慧;金融投资工具研究[D];中国社会科学院研究生院;2000年
10 刘仁伍;区域金融结构和金融发展理论与实证研究[D];中国社会科学院研究生院;2001年
【二级参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 常健;;试论证券虚假陈述民事赔偿案的裁判标准——以大庆联谊案的审理进程为中心[J];安徽大学学报;2006年06期
2 杨凤;何禹霆;;公司违规行为的“劣币驱逐良币”效应及其制度根源[J];商业研究;2006年04期
3 吴东;论我国上市公司违规行为及其治理[J];长春金融高等专科学校学报;2004年04期
4 杨薇;姚涛;;公司治理与财务舞弊的关系——来自中国上市公司的经验证据[J];重庆大学学报(社会科学版);2006年05期
5 金德环,王俊,李鹏,李胜利;上市公司信息披露与个股异常波动相关性研究[J];财经研究;2002年07期
6 常宁,徐国祥;金融高频数据分析的现状与问题研究[J];财经研究;2004年03期
7 陈国进,赵向琴,林辉;上市公司违法违规处罚和投资者利益保护效果[J];财经研究;2005年08期
8 谢赤;禹湘;周晖;;证券投资基金惯性反转投资行为实证研究[J];财经研究;2006年10期
9 李薇,许新强;上市公司信息披露违规情况分析[J];财会通讯;2004年18期
10 王军伟;;基于不完全非合作博弈的上市公司违规行为分析[J];财贸研究;2006年06期
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 尹晨;中国证券市场信息监管研究[D];复旦大学;2003年
2 陶虎;中国证券监管制度效率分析[D];江西财经大学;2003年
3 张艳;中国证券市场信息博弈与监管的研究[D];四川大学;2003年
4 杨柏;上市公司信息披露监控机制研究[D];重庆大学;2004年
5 岳云霞;上市公司股权结构与公司治理行为:来自中国的实证研究[D];对外经济贸易大学;2005年
6 叶勇;上市公司终极控制权效应研究及实证分析[D];西南交通大学;2005年
7 王松华;中国上市公司大股东占款问题研究[D];同济大学;2007年
8 辜宏强;中国股票发行监管制度研究[D];复旦大学;2006年
9 戴治勇;上市公司虚假信息披露的执法分析[D];浙江大学;2006年
10 张潇;上市公司治理结构对会计透明度影响的实证研究[D];吉林大学;2007年
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 孙笑晨;涂燕妮;;中国股票市场月度回报率异常研究[J];黑龙江金融;2011年05期
2 高洁雅;;中国股票市场泡沫形成分析——基于行为金融学视角[J];西南农业大学学报(社会科学版);2011年05期
3 刘传厚;;国际化进程中的中国股票市场研究[J];China's Foreign Trade;2011年16期
4 ;股市[J];长三角;2010年01期
5 陈其安;高国婷;陈慧;;基于个人投资者过度自信的中国股票市场定价模型[J];中国管理科学;2011年04期
6 李罗;;中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究——来自A股市场的数据[J];现代商贸工业;2011年11期
7 罗佳;;中国股指期货对股票市场的流动性影响[J];求是学刊;2011年05期
8 郭红;孟昊;李树江;;中国股市行情波动与宏观经济相关性研究[J];投资研究;2010年05期
9 王祖远;;哪些股票容易被炒作[J];时代金融;2011年19期
10 程婷;朱顺东;;资本资产定价模型在上海股市中的拟合程度分析[J];东方企业文化;2011年06期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 洪榕;;中国股票市场展望:徘徊与选择[A];2011年第五届中国期货分析师论坛专刊[C];2011年
2 周丽辉;;转轨期中国股票市场制度设计分析[A];第三届中国金融论坛论文集[C];2004年
3 刘文财;刘豹;张维;;中国股票市场价格噪声的非线性统计检验[A];西部开发与系统工程——中国系统工程学会第12届年会论文集[C];2002年
4 郑长德;;中国股票市场与经济增长关系的实证分析[A];中国经济发展进程中的热点问题探讨[C];2003年
5 张亦春;周颖刚;林海;;国有股减持之谜:合理性恐慌、多重均衡和市场无效[A];第三届中国金融论坛论文集[C];2004年
6 陈红泉;;垄断的“柠檬市场”:中国股票市场的制度分析[A];2002中国经济特区论坛:现代化建设中的体制问题学术研讨会论文集[C];2002年
7 东北师范大学经济学院课题组;孙立;;论股权分置改革对我国股票市场效率的影响[A];银行与投资——中国投资学会2005—2006年度获奖科研课题选编[C];2005年
8 郭晔;赖章福;杨娇;;国际金融危机下我国金融体系的风险防范再讨论——股票市场和银行信贷市场的风险转移与互动[A];社会主义经济理论研究集萃——纪念新中国建国60周年(2009)[C];2009年
9 王国超;赵东方;;2000’中国股票市场分析[A];中国运筹学会第六届学术交流会论文集(上卷)[C];2000年
10 张维;;证券市场社会计算理论与技术研究[A];新观点新学说学术沙龙文集20:社会能计算吗[C];2008年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 乔新生;中国股票市场应四步齐迈[N];中国经济时报;2005年
2 本报记者 陈妍;从一张股票证看中国股票市场的变迁[N];国际商报;2009年
3 乔新生;正视中国股市的风险性[N];经济参考报;2008年
4 本报记者 付刚;三张好牌托起A股[N];华夏时报;2009年
5 冯冰;股票与房地产市场双重繁荣的风险与机遇[N];中国经济时报;2007年
6 吕随启;推出做空机制宜早不宜迟[N];中国经济时报;2007年
7 本报记者   易非;股票市场“甜蜜时刻”将至[N];中国证券报;2006年
8 SOHO中国主席 潘石屹;房地产市场的风险是发生“共振”[N];中国商报;2007年
9 王芳;有一夜暴富 有一贫如洗[N];珠海特区报;2008年
10 本报记者 朱振;改革与维稳是A股2009主旋律[N];中华工商时报;2009年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 廖静池;中国股票市场停复牌制度的有效性研究[D];电子科技大学;2011年
2 范旭东;中国股票市场半强势效率研究[D];复旦大学;2010年
3 周俊;中国股票市场价格波动数量分析[D];西南财经大学;2000年
4 阙紫康;中国股票市场制度效率研究[D];中国社会科学院研究生院;2002年
5 孟庆顺;资产定价模型及其在中国股票市场的检验[D];吉林大学;2005年
6 靳飞;中国股票市场的风险传染和投资转移研究[D];电子科技大学;2010年
7 李泓良;中国股票市场流动性的价格冲击与日内模式研究[D];西南财经大学;2010年
8 卢华;中国股票市场制度变迁与投资者行为研究[D];复旦大学;2004年
9 许香存;中国股市开收盘集合竞价与连续竞价交易机制的比较研究[D];电子科技大学;2008年
10 苑宝;多重分形理论及其在中国股票市场中的应用研究[D];东北大学;2007年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 吴丽贤;中国股市价格波动基本统计特征分析及其应用[D];暨南大学;2001年
2 汪丹丹;中国股票市场与经济增长关系的经验分析[D];东北财经大学;2003年
3 覃川桃;结构突变下的中国股票市场与房地产市场[D];中国科学技术大学;2010年
4 张亚非;中国股票市场与经济增长关系的实证研究[D];对外经济贸易大学;2005年
5 杨庆春;中国股票市场的不稳定性分析及对策[D];西南财经大学;2000年
6 刘岩;中国股票市场制度建设的若干问题探讨[D];东北财经大学;2002年
7 刘青科;中国股票市场资源配置效率实证研究[D];厦门大学;2006年
8 陈静;中国股票市场流动性风险度量研究[D];青岛大学;2010年
9 李曦;对中国股票市场异常波动的思考[D];西南财经大学;2010年
10 王嵩;中国股票市场IPO抑价现象研究[D];天津大学;2004年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62791813
  • 010-62985026