基于因素模型的组合投资决策方法研究

【摘要】：现代组合投资管理理论发展的一个新趋势——提高风险配置的透明度,这也是正在兴起的风险预算技术的核心思想,因素模型是实现这种思想的有效途径之一。要使基于因素的组合投资方法能够在组合投资管理实践中得以应用,必须有完备的因素组合投资决策理论的支撑。 本文是Sharpe(1963)和Fama(1996,1998)的拓展和延伸,分别研究组合投资管理的不同阶段、不同市场环境和不同理论框架下的基于因素模型的组合投资决策问题,并且为投资者和投资管理者提供尽可能多的方法和工具。 本文首先在被动组合投资管理条件下,利用证券收益的市场模型和资本资产定价模型(CAPM)对均值—方差模型进行简化,导出了允许卖空的β值证券组合投资决策模型、资产净持有可控的β值证券组合投资决策模型、时变β值证券组合投资决策模型、允许有保证金要求的卖空情况下的β值证券组合投资决策模型、允许抵押的卖空情况下的β值证券组合投资决策模型和不允许卖空的β值证券组合投资决策模型,深入研究了它们的求解方法和性质,并对其中部分模型使用国内证券市场数据进行实证,实证结果表明,在不考虑国内证券市场交易机制限制的前提下,这些模型在国内股票市场上是有效的。 在研究单因素组合投资决策方法的基础上,同样是在被动组合投资管理的前提下,本文考虑将因素模型和均值方差建模思想结合起来,分别建立允许卖空的多因素证券组合投资决策模型和不允许卖空的多因素证券组合投资决策模型,并研究它们的参数设置方法和求解方法,为机构投资管理者的战略投资决策和被动的投资管理者的投资决策提供更为灵活的模型基础。同时,本文还对这两个模型使用国内证券市场数据进行实证,实证结果表明在不考虑国内证券市场交易机制限制的前提下,允许卖空的多因素证券组合投资决策模型在国内股票市场是有效的,但不允许卖空的多因素证券组合投资决策模型的决策效果是不稳定的。 然后,本文考虑到在组合投资管理的战术投资决策阶段,投资者往往需要雇佣积极投资管理者帮助其进行积极投资管理;在积极组合投资管理的前提下,考虑到因素证券组合投资决策模型不但可以减少待估参数的个数,而且可以增加管理者选择空间和投资决策的灵活性和科学性,将证券收益的多因素模型引入基于基准组合的投资决